梅花生物(600873)氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 梅花生物（600873） 公司覆盖 氨基酸行业领先企业，海外布局迎来第二增长曲线 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-01-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.83 近 12 个月最高/最低（元） 11.95/8.72 总股本（百万股） 2,853 流通股本（百万股） 2,853 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 280 流通市值（亿元） 280 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 核心投资观点：氨基酸是典型的农产品复合周期性行业，行业进入和扩产壁垒并不高，但这并不意味着该行业里企业的阿尔法偏弱和投资价值的降低。多年来大浪淘沙，市场集中度逐步提升，局中企业对产品和资金的周期判断把握至关重要。具体体现在经营成本的控制、对扩产时点的把控、对大品种和小品种的平衡、生产地的选择、并购重组的方向等。 ⚫ 尤其是经历本轮扩产周期，我们看到了梅花生物氨基酸大品种的现金流和盈利韧性，看到了小品种从传统发酵向精密定向发酵的过渡，更看到了企业在资本开支上的谨慎和出海的果决，这绝非仅仅是关税或海外需求的单一原因，更多的是企业发展的必由之路。 ⚫ 所以说，市场对于行业的壁垒或是企业经营的难点、政府施与的政策、热点新技术的追捧、出海的内在缘由均有较大的分歧和预期差。此时已是 2025 年，而市场需要重新认识这个行业领先企业的内在价值。 ⚫ 多年深耕氨基酸合成，从味精到氨基酸实现多品类发展 氨基酸行业领先企业，兼顾氨基酸、鲜味剂等多品类发展。梅花生物是以氨基酸为主营产品的全链条合成生物学公司，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂及医药氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的平台型业务结构，有助于强化公司抗风险能力。公司赖、苏氨酸产能位居全球第一，味精位居全球第二，随未来赖氨酸、黄原胶等扩产项目投产，公司领先地位将得到进一步巩固。此外，高分红政策和多期股权激励也在彰显公司的发展信心。 ⚫ 氨基酸市场规模持续扩大，拓宽“海外市场+产品品类”双版图成为新趋势 氨基酸海外市场广阔，小品种氨基酸国产化率提升。在全球肉类市场保持增长，养殖业朝规模化发展趋势下，氨基酸市场规模持续扩大。据Polaris Market Research 预测，2030 年全球氨基酸市场规模预计将达到 494.2 亿美元，CAGR（2023-2030）为 7.5%。中国在赖、苏氨酸市场话语权不断加大，2023 年中国饲用氨基酸产量占比达 70.4%，国内供给已完全满足内需，面对海外旺盛的需求和国际贸易限制，出海成为行业发展新趋势。同时，中国企业在占据中低端氨基酸市场显著份额的基础上，开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场。广阔的海外市场和高附加值氨基酸品类所提供的业绩增量将为行业带来新机遇。 ⚫ 出海战略加速推进，高附加值氨基酸推动业绩新增长 公司收购“协和发酵”开启“国际化”新征程，高附加值氨基酸产品矩阵将得到扩增。2024 年 11 月底，公司宣布将以 5 亿元收购“协和发酵”的食品、医药氨基酸、HMO 业务和资产，在全球经济宽松，海外需求增加的背景下，此举将助力公司快速占领海外的广阔市场。此外，高附-20%-6%9%23%37%1/244/247/2410/24梅花生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 梅花生物（600873） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 53 证券研究报告 加值氨基酸产品矩阵的扩增也将为公司带来全新业绩增长极。随着未来出海进程的推进，凭借公司的规模化优势，将有望增强中国在全球生物发酵行业的话语权，并逐步成为国际型领军企业。 ⚫ 玉米和煤炭突出成本优势，规模一体化提高资源综合利用率 公司三大基地毗邻玉米和煤炭主产区，区位优势和规模一体化产线建设助力公司打赢成本战。标品市场中成本是关键，玉米和煤炭约占公司成本的 6 成左右。公司生产基地位于内蒙古、新疆及吉林，均为玉米生产大省和煤矿毗邻地区，保证原料供应且运输成本较低，特别是新疆的煤炭成本约为全国平均水平的三分之一，贡献公司成本优势。公司是国内产业链最长、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一，各基地均拥有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用并进一步节约生产成本。 ⚫ 投资建议 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.16/35.02/36.92 亿元，同比增速-5.2%/16.1%/5.4%，对应 PE 为 9/8/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）黄原胶产品与阜丰集团的诉讼纠纷风险； （2）海外收购项目交割进展、新建项目投产进度不及预期风险； （3）海外关税变化、反倾销调查活动带来的出口风险； （4）农产品价格波动导致成本抬升或产品价格下跌风险； （5）同行头部企业间竞争加剧风险； （6）下游养殖业低迷所带来的需求疲软风险； （7）环境、安全等合规以及行业监管政策变化风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27761 25774 30447 31288 收入同比（%） -0.6% -7.2% 18.1% 2.8% 归属母公司净利润 3181 3016 3502 3692 净利润同比（%） -27.8% -5.2% 16.1% 5.4% 毛利率（%） 19.7% 21.3% 20.8% 21.3% ROE（%） 22.5% 19.1% 18.2% 16.1% 每股收益（元） 1.06 1.06 1.23 1.29 P/E 9.01 9.30 8.01 7.60 P/B 1.98 1.78 1.46 1.22 EV/EBITDA 5.25 5.55 4.49 3.92 资料来源： wind，华安证券研究所预测 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 53 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 梅花生物（600873） 正文目录 1 多年深耕氨基酸合成，多产品布局提升优势 ......