测控环节国家队背靠中科院，立足特种领域开拓民商领域

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告计算机 | IT 服务Ⅱ北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 02 月 13 日收盘价（元）58.50一 年 内 最 高 / 最 低（元）67.43/35.00总市值（百万元）6,676.31流通市值（百万元）1,528.31总股本（百万股）114.13资产负债率（%）38.58每股净资产（元/股）3.32资料来源：聚源数据星图测控(920116.BJ)——测控环节国家队背靠中科院，立足特种领域开拓民商领域投资要点：太空航天事业竞争加剧，测控与仿真是产业发展基石。太空开发国际竞争愈演愈烈，各国加大了数字技术和智能技术在特种领域的应用推广力度，据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》统计，2023 年中国航天实施 67 次发射任务，位列世界第二。随着卫星互联网概念提出，各国纷纷投入“星座”建设，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展，中商产业研究院预计 2025 年我国互联网卫星市场规模近 450 亿元。测控环节国家队背靠中科院，核心产品自主可控。依托核心技术创新性，公司能够为用户提供覆盖航天任务全生命周期的高质量技术支持。截至 2024 年 6 月末，公司已在航天领域拥有32 项已授权发明专利及 189 项已登记的计算机软件著作权。公司研发了具备自主知识产权、自主可控、全国产化的洞察者系列航天应用产品，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件 STK 的产品替代，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。公司预计 2024 年可实现营业收入 2.87 亿元（yoy+25.50%）、归母净利润 8,278 万元（yoy+32.18%）。扎根立足特种领域，不断开拓民商领域。公司成立初期业务主要覆盖航天特种领域，为提升解决复杂航天任务的能力打下坚实基础，能够较为便捷地向民商领域转化。截至 2024 年上半年，公司已实现民商领域大型、复杂项目收入，积累了相应的项目实施经验。星图测控发展过程中主要对标海外成熟的行业领先企业，包括 AGI（美国分析图形有限公司）、SSC（瑞典空间公司）、KSAT（挪威康斯伯格卫星服务有限公司）。根据公司招股说明书，上市募集资金主要用于商业航天测控服务中心站网建设、新一代洞察者软件平台和研发中心的建设。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.83、1.06 和 1.39 亿元，对应PE 为 80.6、63.2、48.0 倍。同业可比公司包括航天宏图、中科星图、超图软件，可比公司2024PE 均值为 127.3X。逻辑一：国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。逻辑二：公司从事特种领域项目开发积累的服务经验，能够较为便捷地向民商领域转化，相关项目经验积累将为民商领域业务开展提供保障。逻辑三：我国各类卫星互联网建设稳步开展，为航天产业带来新增、多元的应用领域，带动航天测控管理、航天数字仿真等市场发展。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）141229287361452同比增长率（%）35.71%61.90%25.50%25.72%25.21%归母净利润（百万元）516383106139同比增长率（%）45.62%23.41%32.19%27.61%31.58%每股收益（元/股）0.440.550.730.931.22ROE（%）44.01%28.00%27.02%25.64%25.22%市盈率（P/E）131.56106.6080.6463.1948.03资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 02 月 15 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 31页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.83、1.06 和 1.39 亿元，对应 PE为 80.6、63.2、48.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于未来在卫星互联网行业快速发展的趋势下，公司业务从特种领域向民商领域顺利拓展的积极预期，我们预测如下：（1）技术开发与服务：预计收入较快增长，假设 2024-2026 年营业收入同比29.13%/30%/29%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 2.20/2.86/3.69 亿元；（2）测控地面系统建设：预计收入较快增长，假设 2024-2026 年营业收入同比 18.88%/13.5%/12%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.49/0.55/0.62 亿元。（3）系统集成设备：预计收入稳定增长，假设 2024-2026 年营业收入同比8.70%/11%/10.50%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.12/0.13/0.14 亿元；（4）软件销售：预计收入稳定，假设2024-2026年营业收入同比1.23%/0.5%/2%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.07/0.07/0.07 亿元。投资逻辑要点逻辑一：公司实际控制人为中国科学院空天院，核心技术团队均来自于国家航天测控单位，多次参加国家重大航天工程任务，承担过国家重大航天项目。国有股东背景及核心技术团队的大型国有航天单位研发经历决定了公司具备承担国家战略级航天任务的能力。公司在航天动力学、太空信息分析和卫星健康管理等多个专业领域掌握了自主创新的核心技术，研发了自主可控的洞察者系列航天应用产品，产品实现了空间信息分析技术领域的突破，并正逐步对国际主流航天分析软件 STK 实现国产化替代，为国家太空战略资产管理提供了国产化技术支撑。逻辑二：公司长期从事特种领域项目开发积累的服务经验，能够较为便捷地向民商领域转化，相关项目经验积累将为民商领域业务的开展提供保障。截至 2024 年 9 月，公司已实现民商领域大型、复杂项目收入，主要客户有欧比特、时空道宇科技、知一航宇、云遥宇航科技等。公司订单储备充足，且客户已发行或计划发行卫星数量较多，预计将持续为公司带来业务机会。逻辑三：在国外加快星座建设、我国航天强国战略稳步推进的背景下，国内主流企业陆续推出了星座建设计划并稳步推进。我国各类卫星互联网建设稳步开展，为航天产业带来新增、多元的应用领域，带动航天测控管理、航天数字仿真等细分领域市场发展。在卫星星座建设快速布局，商业航天加快发展的背景下，航天测控管理、航天数字仿真面临着持续增长的市场需求，市场潜力较大。核心风险提示国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 31页源引金融活水