核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局

证券研究报告·公司深度研究·军工电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国光电气（688776） 核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局 2025 年 02 月 16 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.84 一年最低/最高价 35.95/85.84 市净率(倍) 3.01 流通A股市值(百万元) 5,618.60 总市值(百万元) 5,618.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.22 资产负债率(%,LF) 22.43 总股本(百万股) 108.38 流通 A 股(百万股) 108.38 相关研究 《国光电气(688776)：2023 年三季报点评：行业影响致业绩下滑，技术领先待市场爆发》 2023-11-02 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 911.38 745.45 604.14 824.58 979.23 同比（%） 54.38 (18.21) (18.96) 36.49 18.75 归母净利润（百万元） 166.05 90.36 74.67 128.18 166.94 同比（%） 0.66 (45.59) (17.36) 71.67 30.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.53 0.83 0.69 1.18 1.54 P/E（现价&最新摊薄） 33.88 62.26 75.34 43.89 33.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 微波核工业两大业务驱动业绩增长，资质技术双重壁垒构筑行业护城河：国光电气（原国营七七六厂）专注于微波及真空应用产品与核工业配套设备。公司始建于 1958 年，是我国“一五”时期苏联援建的国家156 项重点建设项目之一，长期致力于微波及真空应用产品的研发、生产和销售，一直承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。近年来，国光电气在保持传统产品持续增长的同时，基于国家战略发展需求，结合自身真空技术优势，研制出大量具备国际一流水准的核工业配套设备及部件。 ◼ 核工业设备：全球大量聚变项目建设中，科学装置点火前建设周期内设备需求确定性强： ITER 作为全球最大的核聚变实验项目，其长达数十年的建设周期，为核工业产品带来了持续且巨大的需求，国光电气为ITER 配套了偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等关键设备，不可替代性强。同时，中国在可控核聚变领域加速推进，多个项目如东方超环、中国环流三号等取得重大突破，中国聚变工程实验堆等项目也有明确建设周期和点火计划，点火前密集建设期对核工业装备需求确定性高。国光电气在核工业产品领域实现核心部件国产化，竞争优势凸显，成功研发出专用金属泵与阀门等，打破了核聚变领域极高的技术壁垒，为业绩增长提供了有力支撑。 ◼ 微波器件：未来战争将更加依赖于电磁领域的对抗和优势争夺，这催生了对大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件的需求，未来刚性需求将始终存在：未来复杂电磁战场环境促使对大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件需求增加。电真空器件在雷达、通信、电子对抗等系统中应用广泛，随着整机性能提升，其刚性需求始终存在。微波电真空器件准入门槛高，国内仅“两厂两所”具备研发生产能力，国光电气作为其中唯一的民营企业，在连续波行波管等方面有技术优势。此外，低轨卫星部署加速，带动其核心部件霍尔推力器放量增长。国光电气研制的霍尔电推进器核心部件空心阴极已完成空间级验证，工程化优势明显，将充分受益于未来低轨卫星星座建设。 ◼ 盈利预测与投资评级：国光电气作为国内领先的微波电真空器件及核工业设备供应商，其业务布局多元且极具前瞻性。在微波器件领域，公司已成为国内微波电子器件的主要科研生产基地之一。在核工业设备领域，公司生产的偏滤器、屏蔽模块等设备在聚变设备中发挥着重要作用，随着国内可控核聚变项目的推进，该业务有望迎来更大的发展空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.75/1.28/1.67 亿元，对应PE 分别为 75/44/34 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）技术升级替代风险；2）研发失败和成果转化风险；3）业绩增长持续性风险；4）第一壁（FW）和核用泵产品量产风险。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2024/2/192024/6/182024/10/162025/2/13国光电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 微波核电业务驱动业绩增长，资质技术壁垒构筑护城河 .............................................................. 4 1.1. 微波器件与核工业设备为公司主要的业务板块..................................................................... 5 1.2. 核工业设备正逐步成为公司最大业绩支柱............................................................................. 5 2. 核工业设备：大量聚变项目建设中，周期内设备需求确定性强 .................................................. 7 2.1. ITER 是全球最大的核聚变实验项目，长建设周期创造大量设备需求 ................................ 7 2.2. 中国可控核聚变项目加速推进，多个项目建设之日将近................................................... 10 3. 微波器件：国防信息化基础，对大功率与高效率器件需求增长 ................................................ 12 3.1. 大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件符合未来复杂电磁战场趋势....................... 12 3.2. 微波电真空器件准入门槛高，国内只有“两厂两所”具备研发生产能力....................... 13 3.3. 低轨卫星霍尔推力器应用日益广泛，带动其核心部件放量增长....................................... 14 4. 盈利预测与投资建议 ...........................