银行行业1月社融金融数据点评：单月信贷增量创新高，开门红超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：单月信贷增量创新高，开门红超预期 ——1 月社融金融数据点评 2025 年 2 月 17 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：2 月 14 日，中国人民银行发布 2025 年 1 月社融金融数据。1 月社融新增 7.06 万亿，同比多增 0.58 万亿；存量社融同比+8%。新增人民币贷款 5.13万亿，同比多增 0.21 万亿；人民币贷款同比增速 7.5%，环比下降 0.1pct。新口径 M1 同比+0.4%，环比下降 0.8pct；M2 同比+7%，环比下降 0.3pct。 观点总结：1 月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期；反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强，信贷需求回暖仍待观察。其中，随着地产销售回暖及提前还款减少，个人住房贷款延续改善趋势，实现同比多增；非房个人贷款需求仍待修复。企业贷款投放创历史新高，或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降。展望 25 年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，政府债有望维持高速扩张支撑社融增长，企业、居民融资需求尚待进一步观察，在外部环境不确定性、隐债置换扰动下，预计信贷增速低于社融。 点评： 1、社融：1 月新增社融、信贷规模创单月新高，“开门红”超预期。1 月社融新增 7.06 万亿，同比多增 0.58 万亿；贷款、政府债券构成主要增量，单月社融及信贷增量均创历史新高。 具体来看：（1）社融口径人民币贷款新增 5.22 万亿，同比多增 0.38 万亿，创单月新高、超市场预期；新增贷款占社融的 74%。尽管受春节影响工作日少于去年同期，以及隐债置换一定程度拖累对公贷款增长，但贷款仍在去年高基数下实现了同比多增，反映银行年初集中投放储备项目、早投放早收益的诉求较强。（2）政府债券新增 0.69 万亿，同比多增 0.4 万亿。全年来看，在更加积极的财政政策定调下，提高赤字率，安排更大规模政府债券具有较强确定性，叠加 2.8 万亿地方化债资源，预计今年政府债将维持高速扩张态势，支撑社融增长。（3）表外融资：三项合计新增 0.57 万亿，同比少增 284 亿；其中主要是未贴现银票新增 0.46 万亿，同比少增 983 亿。（4）直接融资：企业债券新增 0.45 万亿，同比多增 134 亿；股票净融资 473 亿，同比多增 51 亿。 2、信贷：企业信贷投放开门红，个人住房贷款延续改善趋势。1 月金融数据口径人民币贷款新增 5.13 万亿，同比多增 0.21 万亿；贷款余额同比+7.5%，增速环比下降 0.1pct。分部门来看： （1）个人住房贷款同比多增，非房个人贷款需求偏弱。1 月住户贷款新增 4438亿，同比少增 5363 亿。其中，居民短贷减少 497 亿，同比少增 4025 亿；居民中长贷新增 4935 亿，同比少增 1337 亿。个人住房贷款新增 2447 亿，同比多增 1519 亿；价格方面，1 月新发放个人住房贷款利率约 3.1%，环比基本持平。去年四季度以来地产销售持续回暖，带动按揭贷款需求修复；存量房贷利率调整后提前还款减少，共同推动个人住房贷款景气度回升。个人非房贷款需求修复较慢，尽管春节期间各种场景消费需求旺盛，消费贷亦降价促销，但在居民就业收入、资产负债表仍未出现实质改善的情况下，加杠杆消费需求较弱。 未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 135076.7 14.03% 流通市值(亿元) 92781.25 11.92% 行业平均市盈率 6.41 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -17.2%-6.1%5.1%16.2%27.3%38.4%2/195/198/1711/152/13银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：单月信贷增量创新高，开门红超预期——1 月社融金融数据点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 （2）企业贷款新增占比 93%，同比大幅多增。1 月企业贷款新增 4.78 万亿，同比多增 9200 亿，创历史新高。其中，企业中长贷、短贷分别新增 3.46、1.74万亿，同比多增 1500、2800 亿；票据融资减少 5149 亿，1 月票据转贴现利率走高亦印证企业信贷增长较好，银行缩减票据融资、加强实体投放的诉求较强。或主要是各地重点项目早开工抢开工，带动基建相关配套贷款快速投放。一季度仍需关注化债对信贷增长的拖累，以及节后复工阶段信贷需求和投放情况。 3、存款：M1 口径切换，春节错位影响下增速环比下降。1 月 M1 口径修订落地，在原先 M1 基础上纳入个人活期、非银支付机构备付金。1 月新口径 M1增速 0.4%，环比回落 0.8pct，主要是春节错位影响。即春节企业发放奖金使得单位活期存款下降、个人活期存款增加，个人存款部分用于还贷或投资，使得 M1 增速存在季节性回落。M2 增速相对稳定，同比增 7%，环比小幅下降0.3pct。或与年初财政支出阶段性减少，以及同业存款自律下部分非银存款流向表外资管产品有关。 银行板块投资建议：展望 2025 年，预计在逆周期调节下规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。资金层面，政策持续鼓励中长线资金入市，预计未来保险资金、ETF 被动资金将延续稳定增长，稳定的资金供给有望拉长银行平均持股期，有助于银行股价保持稳定绝对收益。 我们建议关注两条投资主线：（1）中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强。在利率中枢下行趋势下，高股息标的配置价值增强。（2）逆周期调节政策成效逐步显现之下，银行个股基本面预期改善带来估值进一步修复，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：单月信贷增量创新高，开门红超预期——1 月社融金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：1 月末社融同比+8%，环比持平 图2：1 月社融新增 7.06 万亿，同比多增 0.58 万亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：1 月新增人民币贷款 5.13 亿，同比多增 2100 亿 图4：1 月国股行票据贴