美国1月非农就业数据点评：失业率走低或强化美联储3月暂停降息意愿

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 02 月 08 日 《特朗普开征关税，国内消费延续修复——春节海内外要闻—宏观深度报告》-2025.2.4 《推动中长期资金入市—宏观周报》-2025.2.4 《从收入结构看财政追赶预算目标的方 式 — 12 月 财 政 数 据 点 评 》 -2025.1.25 失业率走低或强化美联储 3 月暂停降息意愿 ——美国 1 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  美国新增非农就业数量有所下降 1. 新增非农就业下降，前值有一定上修 1 月新增非农就业 14.3 万人，较 2024 年 12 月份初值（25.6 万）有较多下降，且低于市场预期的 17.5 万。2024 年 12 月、11 月累计上修 10 万，幅度较大 。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 23.7 万人，较 2024 年 10-12 月季调后数据平均值上升较多。结合 2024 年 12 月与 1 月的美国极端天气较多的情况来看，后续 1 月非农就业数据有一定可能继续上调。结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的主要部分，其中休闲酒店就业大幅下降，政府部门就业略有走弱。 2. 劳动参与率边际提升、失业率继续下降，薪资环比增速略有上行 1 月美国劳动参与率录得约 62.5%，失业率约为 4.1%，失业率较 2024 年 12 月有所下降。再来看失业率成因，相较于 2024 年 12 月，1 月永久性失业、再就业者占比略有上升，暂时性失业者、离职者占比有所下降。1 月美国非农就业时薪录得 35.87 美金，同比上升 4.1%，环比上升 0.5%，分别较 2024 年 12 月份持平、上升 0.2 个百分点。结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，美国劳动力市场韧性更进一步得到确认，但再均衡的趋势仍然在持续。 3. 劳动力市场供需关系压力边际下降 从 JOLTS 数据来看，2024 年 12 月份职位空缺数为 760 万人，较 11 月下降约55.6 万人，职位空缺率为 4.5%，目前每个求职者对应约 1.11 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得 2.0%、解雇裁员率录得 1.2%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示企业的经营压力略有下降，员工离职积极性平稳，侧面显示 2024 年 12 月劳动力市场略有走强，这一点与 2024 年 12 月职位空缺略有不同，或与寒冷天气有一定关系。  非农就业或强化美联储 3 月暂停降息意愿 第一，结合就业扩散指数以及 PMI 就业指数来看，美国劳动力市场或有边际回暖，但幅度并不高。1 月 ISM 制造业 PMI 就业指数大幅上升 5 个百分点至50.3%，且位于荣枯线以上，或部分反映特朗普就职后对美国制造业相关就业的利好，后续能否持续尚待观察。此外，3 个月、6 个月就业扩散指数均有不同程度上升。但总的看，考虑到数据修订产生的可能误差，1 月份美国劳动力市场更像是边际回暖，但总体韧性更进一步显现。 第二，薪资增速边际提升，居民通胀预期走强对市场影响或更大。1 月私人非农每周工资总额指数同比增加 5.02%、环比增加 0.3%，环比增幅相对不高。因此后续劳动力市场对通胀的整体支撑作用或不会有太多提升，另外 2 月密歇根大学居民通胀预期较 1 月上升 1 个百分点至 4.3%，5 年期通胀预期亦上行 0.1个百分点至 3.3%，可能反应了对特朗普政策造成通胀上行的担忧，并对美债收益率和美元形成支撑，而这或将是市场更加关注的。 结合 1 月非农数据与居民通胀预期来看，相关数据或强化美联储 3 月继续暂停降息意愿。一则劳动力市场强劲会对居民消费产生较为明显的支撑，短期内经济并无衰退风险，美联储并不急于行动；二则通胀预期上行，或值得美联储警惕可能的通胀预期失锚问题。此外，随着特朗普将就职后的各项政策陆续生效，其关税、驱逐非法移民等政策效果将会如何演化，亦值得美联储关注。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 美国新增非农就业数量有所下降 ............................................................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业下降，前值有一定上修 ........................................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率边际提升、失业率继续下降 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资环比增速均边际上行，工作时长略有下行 ........................................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系压力边际下降............................................................................................................................... 6 2、 非农就业或强化美联储 3 月暂停降息意愿 .............................................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 1 月美国新增非农就业人数有较多下降 .