申万金工ETF组合

量化研究 ETP研究 证券研究报告 2025 年 02 月 11 日 申万金工 ETF 组合 202502 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 研究支持 白皓天 A0230123070002 baiht@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ⚫ 宏观行业组合：针对所有标记为“行业主题”的 ETF，选择成立时间 1 年以上、当期规模2 亿以上的产品跟踪的行业主题指数，每个月根据历史数据计算经济、流动性、信用的敏感性得分，然后根据最新的经济、流动性、信用判断指标调整得分方向后进行加总，最终得到排名前 6 的行业主题指数，然后取对应规模最大的 ETF 进行等权配置。当前经济偏弱、流动性相对宽松，选择继续偏向科技。 ⚫ 宏观+动量行业组合：基于宏观类配置策略主要存在偏左侧的特点，胜率偏低而赔率较高，我们尝试将宏观与动量的方法进行结合，两种方法各自筛选后直接合并。目前动量的选择偏向周期方向。 ⚫ 核心-卫星组合：行业主题 ETF 整体存在波动偏高的情况，且近两年行业轮动速度加快，收益难以把握，若我们使用行业 ETF 组合来对标沪深 300，会发现组合偏离较为明显，因此，我们尝试设计以沪深 300 为底仓的“核心-卫星”组合。我们使用宏观敏感性测算方法分别对国内宽基、行业主题和 Smart Beta ETF 三个 ETF 跟踪指数池进行测算，最终按50%、30%、20%的比例合成配置。 ⚫ 三位一体风格轮动模型：宏观流动性能够长期下较好解释大类资产，我们以此为思路，尝试构建以宏观流动性为核心的中长期风格轮动模型，并尝试以沪深 300 指数以标的进行对比。在构建组合时，我们综合胜率表现与赔率表现，筛选逻辑上可解释的宏观因子、基本面因子与市场情绪因子等构建模型，构建三类模型：1）成长/价值轮动模型；2）市值模型；3）质量模型。综合三个模型的结果，得到最终指向；模型共包含 2*2*2=8 个风格偏好结果。 ⚫ 风险提示及声明：本报告模型根据历史数据构建，准确度受限于历史数据的长度；模型历史表现不代表未来，宏观及市场环境大幅变化时模型可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ETP 研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. ETF 组合构建方法 ..................................................... 4 1.1 基于宏观方法的 ETF 组合构建 ............................................................... 4 2.2 三位一体风格轮动 ETF 组合构建 ........................................................... 4 2. 宏观行业组合 ............................................................ 5 3. 宏观+动量行业组合 .................................................. 6 4. 核心-卫星组合 .......................................................... 7 5. 三位一体风格轮动 ETF 组合 ...................................... 8 6. 风险提示及声明 ........................................................ 9 目录 ETP 研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：宏观行业 ETF 组合 2013 年以来净值 ......................................................... 5 图 2：宏观+动量行业 ETF 组合 2013 年以来净值 ................................................ 6 图 3：核心-卫星 ETF 组合 2013 年以来净值 ........................................................ 7 图 4：三位一体风格轮动 ETF 组合 2021 年以来净值............................................ 8 表 1：宏观行业 ETF 组合 2 月持仓 ....................................................................... 5 表 2：宏观+动量行业 ETF 组合 2 月持仓 ............................................................. 6 表 3：核心-卫星 ETF 组合 2 月持仓 ..................................................................... 8 表 4：三位一体风格轮动 ETF 组合 2 月持仓 ......................................................... 9 ETP 研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共10页 简单金融 成就梦想 1. ETF 组合构建方法 1.1 基于宏观方法的 ETF 组合构建 在《宏观量化方法下的 ETF 核心-卫星组合构建》中，我们主要根据经济、流动性、信用三个维度的宏观变量，对我国 ETF 中宽基、行业主题、Smart Beta 三大类产品所跟踪的指数分别计算宏观敏感性，依据当期宏观变量状态与指数的宏观敏感性得到每个月 ETF 的选择。此外，除了宏观指标，我们同时也考虑加入动量指标来进行互补。 在测算中我们发现，传统周期行业对经济敏感，更适合在经济上行时期配置；TMT 对流动性敏感、对经济不敏感，更适合在经济偏弱但流动性宽松时配置；消费对信用相对敏感，在信用扩张时受益。此外，由于除了行业指数，测算中也包含了国企、ESG 等相关的主题指数，我们也看到了国企、ESG 相关主题对流动性和信用的低敏感性。 最终，我们依据宏观敏感性测算方法和动量分别构建了宏观行业组合、宏观+动量行业组合以及核心-卫星行业组合共 3 个 ETF 组合并每月调仓，下面我们介绍每个组合目前的持仓情况