透视24Q4债基持有结构：主动偏好久期价值

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 02 月 09 日 主动偏好久期价值——透视 24Q4 债基持有结构 固定收益专题报告 概览增量资金：长期纯债基金领涨市场，债基规模回升 2024 年四季度债基新发数量回落，募集规模不及 2023 年同期。2024 年四季度新发行债券型基金 62 只，募集规模为 1240 亿元，虽然相较于三季度募集规模边际增加，但与 2023 年四季度的 2569 亿元相比，仍有不小的差距。不过在债牛行情的加持下，认购力度不低，四季度末存量债基份额增加至 9.47 万亿份。2024 年底，债市上演“抢跑行情”，债券收益持续下行，屡创历史新低。从各类型基金指数的表现来看，债券型基金指数整体环比上涨 1.77%，其中，长期纯债型基金指数环比涨幅达到 1.83%，显著领先于权益类基金。反映到债基存续规模上，2024 年四季度末债券型基金存续份额环比增加 0.15 万亿份，至 9.47 万亿份。 重仓券看偏好：向久期要收益 公募基金持续减持票息资产。相较于上季度，四季度基金重仓利率债增幅攀升至 3.41%，持仓规模增加至 3.2 万亿元；同时，基金对信用债重仓规模回落至 7817 亿元，环比减少 1.77%。分品种来看，2024 年四季度基金集中增持二级资本债，主要减持一般商金债和普信债。相较于去年三季度，基金明显加大对二永债的配置力度，重仓规模增加 226 亿元，保险公司债及证券公司债亦有小幅增持；基金对一般商金债减持力度最大，环比减少 324亿元，其次是产业债，减持规模近 60 亿元。不过，一般商金债仍是基金重仓规模最大的品种，其重仓规模占比约 1/3，其次是二永债，重仓规模占比达 29%。 1）城投债：下沉与久期策略并重。基金在城投债下沉的运用更进一步。从各隐含评级城投债的持仓情况来看，AA 及以下持仓占比攀升至 56.2%，AA与 AA(2)城投债重仓规模均在 200 亿元以上。同时，基金对城投债持仓久期边际拉长。在绝对收益偏低的背景下，基金倾向于拉长久期以增厚收益，2-3 年城投债持仓占比提升至 21.5%，3-4 年、4-5 年城投债持仓占比呈现稳中边际攀升的特征，1 年内城投债持仓占比则有较为明显的回落。在区域分布上，浙江成为基金重仓城投债规模最大的省份，对青海、新疆、山西城投债持仓久期显著拉长，贵州、辽宁城投债的持仓久期均在 2 年以上。 2）产业债：对地产债偏好提升。公用事业和综合仍是基金重仓产业债规模最大的两个行业，重仓规模分别为 246 亿元、184 亿元，其次是交通运输。值得注意的是，不论是环比还是同比，基金对地产债的持有偏好均有明显提升，2024 年四季度地产债持仓规模攀升至 86 亿元，成为基金重仓产业债的第四大行业。4-5 年、5 年以上产业债持仓占比持续提升，但基金对产业债持仓久期仍集中在 3 年以内。基金对 4 年以上产业债持仓占比连续三个季度抬升，不过出于负债端稳定性的考虑，基金参与超长产业债博弈的仓位有限，四季度末 4 年以上产业债持仓规模占产业债总持仓规模的比重仅20%左右。总体来看，3 年内产业债持仓占比约为 71%，公用事业、交通运输、房地产、煤炭、钢铁等主要行业持仓久期分布在 1.2 年至 1.7 年之间。 3）银行次级债：用二级资本债赚资本利得。基金转向增持二级资本债，持续减持银行永续债。从 2024 年一季度以来，基金持续减持银行永续债，尤其是三季度持仓规模环比下滑 27%，四季度减持规模有所放缓。不过，作为与利率债联动较强、适宜做波段交易的二级资本债，交易属性较重的基金证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 胡依林 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040005 huyl6@essence.com.cn 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益专题报告 转而大幅增持，持仓规模较前一季度增加 24 亿元。期限上来看，5 年以上超长二级资本债持仓占比提升，基金对银行次级债持仓久期仍以 3 年内为主。2024 年四季度基金对 1-2 年、4-5 年二级资本债增持力度最大，并且，基金对 5 年以上二级资本债持仓规模增加至 49 亿元，其持仓规模占二级资本债总持仓比重攀升至 2.8%，创历史新高。从各期限持仓占比来看，3 年内二级资本债占二级资本债总持仓比重约 68%，银行永续债持仓中，2 年内品种持仓占比超 70%。 总体上，2024 年四季度债基新发数量回落，不过在债牛行情的加持下，申购力度不弱，四季度末存量债基份额回升。在持仓行为方面，公募基金持续减持票息资产，细分券种来看，2024 年四季度基金集中增持二级资本债，主要减持一般商金债和普信债。具体来看，第一，城投债下沉与久期策略并重，AA 及以下持仓占比攀升至 56.2%，AA 与 AA(2)城投债重仓规模均在200 亿元以上；同时，基金对城投债持仓久期边际拉长。在区域分布上，浙江成为基金重仓城投债规模最大的省份。第二，基金对产业债增持集中在地产债，成为基金重仓产业债的第四大行业，4-5 年、5 年以上产业债持仓占比持续提升，但基金对产业债持仓久期仍集中在 3 年以内。第三，基金用二级资本债赚资本利得，四季度转向增持二级资本债，持续减持银行永续债。期限上来看，基金对 1-2 年、4-5 年二级资本债增持力度最大，5 年以上超长二级资本债持仓占比提升，创历史新高，不过总体上基金对二永债持仓久期仍以 3 年内为主。 风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1.概览增量资金：长期纯债基金领涨市场，债基规模回升 ............................ 4 2.重仓券看偏好：向久期要收益 .................................................. 6 图表目录 图 1. 2024 年四季度债基新发表现持续走弱 ........................................ 4 图 2. 债基募集规模较 2024Q3 边际增加 ........................................... 4 图 3. 债基存量份额增至 9.47 万亿份 ............................................