航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 1 月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过 19 年同期 2025 年 2 月 19 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 1 月运营数据，行业进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市航司国际航线运力投放同比大幅提升，且疫情后首次超过 19 年同期。 国内航线：供给端同比提升约 4.2%，考虑春节错期，投放较为克制 1 月国内航线受春运旺季影响，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比12 月增长 15.3%。同比看，运力投放较去年同期提升约 4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了 2 月，故本次春节错期导致 1 月运力投放数据偏高。在这一背景下，运力投增长升4.2%并不算高，说明航司的投放是较为克制的。 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升4.8%，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的。目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题，并不存在统一的答案。 国际航线：客座率与运力投放双升，运力投放首次超 19 年同期 国际航线方面，海外圣诞假期和国内春节长假带动国际线自去年 12 月起进入旺季。1 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 108.8%，是疫情后首次超过 19 年同期，同比去年则提升约 43.0%，环比 12 月提升约 10.5%。客座率方面，1 月客座率环比 12 月提升 0.7pct，较去年同期则提升 6.0pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过 24 年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 分航司看，春秋、吉祥 1 月运力投放不论是同比还是环比增长都处于前列，主要受长假期间短途出国游需求大幅增长带动。客座率方面，海航、东航与南航客座率同比提升较明显，环比方面则是海航与国航提升较多。 去年 12 月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-3-10 民航局公布 2024 年 2 月民航运行数据 2025-3-15 起上市公司披露 2024 年 2 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.8% 行业市值(亿元) 31488.82 3.3% 流通市值(亿元) 27784.33 3.6% 行业平均市盈率 16.99 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -17.2%-7.7%1.7%11.2%20.6%30.0%2/195/208/1911/182/17交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 1 月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过 19 年同期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：运力投放较去年同期提升明显，增长主要体现在国际线 1 月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比 12 月增长 15.3%。同比看，运力投放较去年同期提升约 4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了 2 月，因此春节错期会导致 1 月运力投放数据偏高，在这一背景下，运力投放提升 4.2%并不算高，说明航司的国内运力投放是较为克制的。 分航司看，客座率提升较明显的是东航南航和海航，其中东航客座率同比提升 4.8%，提升幅度最大。国航、春秋和吉祥的客座率提升幅度则较小。客座率方面的差异主要是各航司执行不同的销售策略导致的，目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上依旧存在一定的分歧，而考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题。 图 1：25 年开年前 7 周累计民航保障航班数同比去年增长约 9.4%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 开年前 7 周，民航累计保障航班数较去年同期提升约 9.4%，这一数据显然明显高于国内线的增速，这是因为今年年初运力投放的增量主要集中在国际线。1 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 108.8%，是疫情后首次超过 19 年同期；同比去年提升约 43.0%，提升幅度较大；环比 12 月则提升约 10.5%。客座率方面，1 月客座率环比 12 月提升 0.7pct，较去年同期则提升 6.0pct。客座率同比提升较大和去年同期基数偏低有一定关系，经过 24 年一整年的恢复，目前大部分国际航线的运力投放已经实现了正常化。 去年 12 月开始，国际航线运力投放连续两个月快速增长。随着大量运力转向国际线，国内航线长期过剩的压力有望借此缓解。但这种快速的增长也同时带来了国际线是否会出现运力过剩的疑问。可以看到，运力投放环比提升较多的春秋与吉祥客座率环比下降也较明显，这说明目前部分国际航线由于连续增投运力，已经处于较为饱和的状态，预计旺季过后，国际线的运力投放会有一定的回调。 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 1 月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过 19 年同期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：供给端同比提升约 4.2%，考虑春节错期，投放较为克制 1 月国内航线逐步进入春运节奏，需求端环比明显回升。上市公司运力投放环比 12 月增长 15.3%。同比看， 运力投放较去年同期提升约 4.2%。考虑到今年春节较去年提前一周多，月末正好是节前高峰，节中的需求低谷则被排到了 2