建筑装饰行业深度：新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会 煤化工发展助力能源自给率提升，战略意义重于经济性考量。中国具有“富煤、贫油、少气”资源特性，当前石油、天然气进口依存度较高（ 2024 年分别为 72%/43%），伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进一步凸显。截至 2023 年底，我国煤化工主要产品煤制气/油/烯烃/乙二醇年产能分别占国内总产能的 3%/2%/18%/33%，根据行业“十四五”产能规划，煤制油、煤制气仍有较大缺口。煤化工产品竞争力受国际油价影响，但当前我国煤化工产业发展核心驱动力为能源保障战略需求，经济性并非第一考量要素，政策支持下行业投资加码确定性较强。 天然产业优势+政策大力支持，新疆煤化工产业迎发展机遇。2024 年新疆原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为 11%/15%/17%，肩负我国能源安全保障重任。“十四五”规划明确将新疆建设成为国家大型煤炭供应保障基地，同时统筹发展煤化工、煤电及新能源等产业。疆煤储量丰富（ 测资源储量占全国 40%）、煤质优异（ 值高高），为煤化工提供充足优质资源保障，同时新疆煤价、电价低廉，具备明显生产成本优势。近年来，伴随新疆交通网络与水利工程建设持续完善，产品外运成本高、水煤资源区域错配等产业限制因素逐步化解，新疆煤化工发展条件持续优化。 大型项目陆续启动，投资建设高峰将至。根据公开信息统计，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 7000 亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600 亿，占比约 23%，另有多个项目前期筹备工作稳步推进，年内有望正式启动， 计订单将加速放量。从项目执行进度看，我们测算 2025-2026年每年投资完成额为 1177/2104 亿元，2025 年开始项目建设显著提速，2026 年有望步入执行高峰，工程企业收入、利润有望加速转化。煤化工EPC 技术、资质壁垒较高，过往业绩与业主认可度为核心竞争要素，国内大型煤化工工程公司各具所长，有望共享行业发展红利。 疆煤开采提振爆破服务与产品需求，新疆民爆景气度有望持续上行。疆煤外运、疆电外送量大幅增长以及煤化工产业发展拓宽疆煤消纳渠道，新疆煤炭产能加速释放提振爆破服务与产品需求，新疆民爆市场景气持续上行。2024 年新疆民爆生产总高/销售总高、工业炸药产量/销量增速均在规模前十省份中位列第一，显著高于全国总体水平。我们测算 2024-2030 年疆煤产量 CAGR 有望达 8.5%，为区内民爆市场提供较强需求支撑。受经济性及安全性限制，行业具有明显区域特性，新疆民爆龙头有望核心受益。 投资建议：新疆煤化工产业发展关乎国家能源安全保障，战略意义重大，政策支持下行业投资加码，步入景气上行周期。1）2025 年起新疆煤化工投资 计加速落地，订单有望加速放量、项目建设逐渐步入高峰。重点推荐煤化工工程龙头中国化学，重点关注东华科技、三维化学、航天工程、中石化炼化工程、中油工程等。2）新疆煤化工产业发展促进煤炭产能释放，带动爆破产品及服务需求大幅增加，民爆景气度有望持续上行，重点关注新疆民爆龙头雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力等。 风险提示：新疆煤化工投资规模不及 期风险，项目开工及建设进度不及 期风险，国际油价大幅波动风险等。 增持 维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：两会有哪些积极政策可以期待？》 2025-02-16 2、《建筑装饰：节后复工力度怎么看？》 2025-02-09 3、《建筑装饰：美加征关税促扩内需再加码，重视新疆煤化工投资加速》 2025-02-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS 元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 7.95 7.13 6.27 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2024-022024-062024-102025-02建筑装饰沪深3002025 02 17年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 煤化工：能源安全保障需求驱动产业发展，战略意义重大 ............................................................................. 4 2. 新疆煤化工：景气上行周期开启，投资建设高峰将至 .................................................................................. 11 2.1. 新疆资源禀赋得天独厚，政策发力促煤化工产业发展 ........................................................................ 11 2.2. 基础设施建设持续完善，运输及水资源等产业限制逐步破除 .............................................................. 13 2.3. 大型项目陆续启动，2025 年起有望迎建设高峰 ................................................................................. 15 3. 竞争格局：大型煤化工工程公司各具所长，共享行业发展红利 .................................................................... 19 4. 新疆民爆：煤化工发展加速疆煤产能释放，民爆市场有望持续扩容 ............................................................. 24 5. 投资建议 ..................................................................................................................................................... 29 风险提示 ...............................................................