超长信用债探微跟踪：超长信用债领涨的底气

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 2 月 17 日 超长信用债领涨的底气——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 存量超长信用债收益率进一步下行。资金面压力未解，政策面消息频发，多种因素交织扰动债市投资者情绪。在此环境下，超长信用债走势却相对稳定，与上周相比，超长信用债存量收益率有进一步下行，2.2%以下长债只数增加至 565 只。 一级发行情况： 超长信用新债发行回暖。时隔两个交易周，本周超长信用新债发行再度放量，7-10 年城投债、7-20 年产业债是超长信用新债发行主力。发行利率方面，超长城投债平均票面利率低位运行，超长产业债发行利率明显回落。一级认购视角下，碍于权益市场表现偏强、资金面偏紧，超长产业新债认购情绪趋冷。 二级成交表现： 超长信用债表现稳定。本周权益市场走势偏强，债市受资金面、政策面等因素扰动，长久期国债和大行二级资本债下跌明显。与以上品种相反的是，超长信用债全价指数仍然保持上涨趋势，10 年以上 AA+信用债成为本周领涨品种。 7 年以上信用长债成交收益均值下行至近一年新低。与前两个交易周相比，本周 7 年以上城投债、10 年以上产业债成交笔数明显增加，7-10 年产业债成交也保持活跃。成交收益方面，最新一周超长信用债平均成交收益创下近一年新低，7-10 年超长产业债收益率均值下行至 2.12%，与 20-30 年国债利差收窄至 30BP 内。 本周债市品种多有调整之下，超长信用债配置情绪保持稳定，TKN 占比读数仍在 60%左右。从超长信用债成交偏离估值幅度来看，未有明显止盈行为发生，各期限信用长债高估值成交幅度均控制在 1BP 内。 投资者结构方面，年后两周基金增持超长信用债较为积极，尤其是上周贡献了 5-10 年信用债主要买盘。本周保险对超长信用债配置力度同样加大，或与年后地方政府债发行节奏较为缓慢有关。 从更微观的视角来看，因同期限利率债走跌，最新一周 10 年以上活跃交易超长信用债与同期限国债价差被动收窄，20 年个券信用利差已压缩至 35.9BP。去年 11 月至今，超长信用债已积累较重的浮盈盘，后续需关注地方债发行节奏加快对保险配置仓位的潜在挤占。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 收益率在 2.2%以下的存量超长信用债只数增加至 565 只........................ 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 超长信用新债发行回暖 .................................................... 5 图 5. 超长产业债发行利率明显回落 .............................................. 5 图 6. 超长产业新债认购情绪偏冷 ................................................ 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 新券成交活跃度回落 ...................................................... 7 图 10. 超长信用债未见明显止盈 ................................................. 7 图 11. 超长信用债 TKN 占比读数在 60%左右........................................ 8 图 12. 近两周基金增持超长信用债较为积极 ....................................... 8 图 13. 保险配置超长债以补充仓位 ............................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差被动收窄 ............................................. 9 图 15. 超长信用债品种浮盈仍较重 ............................................... 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 10 年期以上品种净价仍多有上涨........................................... 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券证券研究所 1.存量市场特征 存量超长信用债收益率进一步下行。资金面压力未解，政策面消息频发，多种因素交织扰动债市投资者情绪。在此环境下，超长信用债走势却相对稳定，与上周相比，超长信用债存量收益率有进一步下行，2.2%以下长债只数增加至 565 只。 图1.收益率在 2.2%以下的存量超长信用