恺英网络(002517)深度报告：游戏行业领先企业，精品化策略推动稳健增长

证券研究报告 公司研究 公司深度 恺英网恺英网络(0(002517) 公司研究/公司深度 游戏行业领先企业，精品化策略推动稳健增长 ——恺英网络深度报告 ◼ 核心观点 国内游戏行业的领先企业，2021 年后业绩稳健增长。恺英网络是国内知名的互联网游戏上市公司。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营。2024Q3，公司实现营收 39.28 亿元，归母净利润 12.80 亿元，同比增速分别为 29.65%和 18.27%。 中国移动游戏行业平稳增长，游戏出海增长明显，公司有望充分受益。根据艾瑞咨询数据，预计 2024-2026 年，中国移动游戏市场规模分别为 3442 亿元、3590 亿元和 3723 亿元，同比增速分别为 5.10%、4.30%和 3.70%。2024 年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入 185.57亿美元，同比增长 13.39%。公司积极拓展海外业务，已初步建立起一整套海外发行策略。2022 至 2024H1，公司海外业务收入快速增长。 公司储备大量优质游戏作品，部分产品已经拿到版号。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备。储备的产品包括《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《龙之谷世界》等，部分产品已经拿到版号，公司储备了众多的优质作品，为未来的发展打下坚实的基础。 公司管理层承诺未来五年不减持，并持续增持公司股票，彰显坚定信心。公司董事长金锋及众多高管承诺未来 5 年（从 2024 年 7 月 3 日到 2029 年 7 月 2 日）不以任何形式减持直接持有的公司股票，期间收到的公司税后分红所得用于每年持续增持公司股份。2024 年董事长及全体高管 2024 年累计分红增持 979.95 万股，增持金额约 8,977.21 万元。 公司积极布局 VR 游戏。公司旗下臣旎网络研发的 VR 游戏《MechaParty》已正式登陆 PlayStation 北美服与 Steam 平台。目前还有一款新的 VR 游戏正在研发中，计划 2025 年上线。 ◼ 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。我们看好公司优秀的游戏研发运营能力，储备的大量优质作品有望持续推动公司业绩稳健增长。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 17.37 亿元、20.55 亿元、23.67 亿元，同比增速分别为 18.8%、18.3%和 15.2%，EPS 分别为 0.81 元/股、0.95元/股和 1.10 元/股，对应 2025 年 2 月 14 收盘价 16.07 元，PE 分别为19.91 倍、16.83 倍和 14.61 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,295 5,386 6,245 7,058 年增长率（%） 15.3% 25.4% 15.9% 13.0% 归属于母公司的净利润 1,462 1,737 2,055 2,367 年增长率（%） 42.6% 18.8% 18.3% 15.2% 每股收益（元） 0.70 0.81 0.95 1.10 市盈率（X） 15.96 19.91 16.83 14.61 净资产收益率（%） 27.9% 26.1% 24.3% 22.4% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 02 月 14 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 传媒 日期： yxzqdatemark 应豪 E-mail： yinghao@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050002 分析师： 黄伯乐 E-mail： huangbole@yongxingsec.com SAC编号： S1760520110001 基本数据 02 月 14 日收盘价(元) 16.07 12mthA股价格区间(元) 8.33-16.27 总股本(百万股) 2,152.52 无限售 A 股/总股本 88.59% 流通市值（亿元） 306.44 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-16%-2%12%26%40%02/2405/2407/2409/2412/2402/25恺英网络沪深3002025年02月19日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 国内游戏行业的领先企业 ....................................................................... 4 1.1. 聚焦游戏主业 ...................................................................................... 4 1.2. 围绕三大业务，持续做大做强 .......................................................... 5 1.3. 业绩经历较大波动，2021 年开始稳健增长 ..................................... 8 2. 中国网络游戏行业蕴藏发展潜力 ......................................................... 12 2.1. 中国网络游戏行业平稳发展 ............................................................ 12 2.2. 移动游戏占据游戏市场主要份额 .................................................... 13 2.3. 移动游戏引领网络游戏市场 ............................................................ 14 2.4. 移动游戏用户规模基本保持稳定 .................................................... 15 2.5. 中国游戏出海增长明显 .................................................................... 16 2.6. 国内传奇游戏 IP 授权加速，正版传奇有望迎来新的机会 ........... 17 2.7. 新趋势助力游戏行业发展 ................................................................ 18 2.7.1 AI 为游戏行业赋能 ...................................................................... 18 2.7.2 IP 成为游戏行业核心引擎 .................................