全球资产配置美股AI跟踪与映射系列之一：DeepSeek推出加速美股AI软硬件分化，哪些领域业绩更具亮点？

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 02 月 20 日 DeepSeek推出加速美股AI软硬件分化，哪些领域业绩更具亮点？ ——全球资产配置美股 AI 跟踪与映射系列之一 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 自 20250120 DeepSeek-R1 发布至今，全球市场关注美国科技股优势是否下降？本文重点回顾过去1 个月美股科技股表现、资金流向来观察当前外资对于中美资产的态度。另外，我们梳理美股科技股在 DeepSeek 推出后的表现以及 2024Q4 的业绩盈利情况，来为当前国内科技股投资提供映射参考。 ⚫ 自 DeepSeek 推出至今，港股领涨全球股市，美股表现与 A 股总体相当。20250120~20250213，恒生科技上涨 16.1%，恒生指数上涨 9.4%，沪深 300 指数上涨 2.3%，标普 500 上涨 2.0%。美股内部来看 M7 中互联网相对硬件显著跑赢。纳斯达克 100（2.7%）>道琼斯（2.4%）>标普 500 指数（2.0%）。M7 中，主营业务受益于降本逻辑，META（18.4%）、苹果（3.1%）、亚马逊（1.3%）上涨，微软跌 4.7%，英伟达跌 4.8%，谷歌跌 6.3%，特斯拉跌 21.1%。AI 方向，基础设施层面，数据管理（15.2%）以及网络安全（13.2%）跑赢指数，算力芯片跑输。AI+医药（75.1%）和 AI+解决方案（71.5%）大幅跑赢市场，AI+教育和 AI+办公和小幅跑赢市场。此外， AI+游戏、AI+新闻和 AI+智能终端表现大幅跑输市场。 ⚫ 从资金角度看，DeepSeek 推出后，目前尚未出现海外长线资金在中美资产之显著的再平衡。从共同基金的资金流向来看，近一个月尚未出现全球资金流出美股流入中国股市的迹象。2025 年 1 月 20 日DeepSeek 发布后，美国（454 亿美元）、发达欧洲（43 亿美元）和日本（26 亿美元）资金流入靠前，中国市场外资依旧小幅流出（93 亿美元），印度股市流出（25 亿美元）。不过流入美股的资金更多是被动型基金为主，主动性基金则在持续流出。另外，我们发现在美国交易所中国 ETF 资产获得了较高的关注。从 2025 年 1 月 17 日至 2 月 14 日，在美国交易的中国 ETF 资金流入 5.67 亿美元，占基金最新 AUM 的比例为 1.7%。美国 ETF 资金流入 38.78 亿美元，占最新市值的比例仅为 0.1%。美股市场的资金流向层面，科技依旧是重点的资金流入方向。20250120 以来，科技股累计流入资金（56.4亿美元），其次为金融（31.8 亿美元），医疗健康流出幅度最大（22.1 亿美元）。 ⚫ DeepSeek 对 AI 应用端降本增效，美股软硬件走势明显分化，软件股普遍 beat and up，硬件股则普遍 beat but down。四季报披露期间美股软件股盈利上修了 0.6%，盈利超预期幅度为 7.3%，股价下跌 3.6%；而半导体盈利整体下修了 0.4%，盈利超预期幅度为 3.9%，股价下跌 2.9%。互联网财报从 1 年前关注 Capex，而当前更加关注 AI 是否提升了利润率。复盘 Chatgpt 发布至今，以亚马逊、微软、META、谷歌为代表的美股互联网在 2023H2~2024H1 业绩披露阶段，市场对 Capex 抱有期待，并以此进行估值定价。而自 2024H2 开始，随着美国服务业整体降温，传统业务收入贡献放缓，而 AI 提升利润率幅度有限，超预期的资本开支反而成为市场担心利润率的下行风险。本次财报期市场对互联网巨头的要求更加严格。MSFT 的云业务不及预期，Office 收入符合预期，业绩披露后下跌6.2%。谷歌和亚马逊核心云业务则因产能受限“供不应求”，实际收入增速不及市场预期，业绩披露后股价分别下跌 7.3%和 4.1%。仅 META 因 AI 赋能广告业务超预期继续获得投资者青睐。软件端出现因 AI 赋能连续 4 个季度业绩超预期的公司，估值大幅提升。如 AI+广告的 Applovin2024 年 4 个季度业绩超预期幅度分别为 18%、20%、36%、38%，估值在每轮财报披露后上一台阶，PS 从 24年初的 4x 上涨至目前的 40x。AI+解决方案的 Palantir 的 PS 从 24 年初的 16x 上涨至目前的 72x。 ⚫ 业绩稳定性层面，美股 AI 基础设施收入增速整体稳定，AI 应用收入增速加速改善。基础设施层面，AI 服务器的营收增长缓慢，但是环比有所改善。算力芯片的营收增速较快，且仍在不断加速，存储芯片 2024Q1 业绩下滑，但是 Q2 和 Q3 有所恢复。此外，网络安全利润增速维持高增。应用层面，AI+解决方案的营收高增且不断加速，AI 社交、AI 办公、AI 教育的营收增速稳定在 10%~20%，AI+医药营收增速较高，同时波动较大。盈利能力方面，美股 AI 硬件的利润率和 ROE 总体来看好于软件，且硬件商业模式更加明确。软件股的盈利能力稳定尚待商业模式的进一步明确，内部分化较大。基础设施层面，目前 AI 大模型、剔除英特尔的算力芯片、AI 服务器和基建(infrastructure)的 ROE 较高；而软件层面，AI+金融、AI+办公和 AI+应用的 ROE 较高，而 AI+新闻、社交、智能终端这三个领域市场预期较高但目前 ROE 为负，仍在“cash burn“阶段。 ⚫ 风险提示：特朗普关税升级，美国科技公司出口限制升级；AI 技术演进不确定性较高。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 近一个月美股显著跑输港股，与 A 股相当 ................. 5 2. 全球资金流向并未出现中美资产再平衡 ..................... 6 3. 美股科技板块开始拥抱 AI 应用类股票 ...................... 8 4. 风险提示 ................................................................. 15 目录 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共16页