固定收益定期报告：短债冲击再现

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 2 月 18 日 短债冲击再现 固定收益定期报告 截至 2025 年 2 月 17 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、河北、内蒙古等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益上行为主，1 年内品种收益平均上行 8.7BP。其中，收益调整幅度较大的包括 1 年内河北省级永续、贵州地级市永续、浙江省级非永续和重庆省级非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在辽宁、甘肃、贵州及云南地级市；此外青海、黑龙江等地的利差相对较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，1 年内品种平均上行约 6.6BP，调整幅度超过其他期限，其中，收益大幅走阔的有 1 年内及 3-5 年青海区县级非永续、1 年内陕西省级非永续和 1 年内四川省级非永续城投债，分别上行 17.6BP、13.2BP、13BP、11.8BP。 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均上行，1 年内品种上行幅度均在 7.5BP 以上，特别是 1 年内国企公募非永续债上行达到 12.1BP；地产债表现分化，国企债收益悉数上行，而民企非永续债中短端收益多下行，1-2 年品种收益下行达到 13.9BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债调整幅度为金融债中最小，但 1 年内私募非永续品种上行超过 10.5BP；商金债收益上行幅度则位居金融债前列，1 年内股份行品种收益上行 17.9BP 左右；二永债收益同样悉数上行，其中，二级资本债调整幅度大于永续债，二级资本债中，2 年内品种收益上行均在 10BP 以上，永续债中，短久期国股行品种出现超过 12BP 的收益调整；证券公司债亦全品种收益上行，且次级债调整甚于普通债，其短债收益回调基本超过 15BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2025 年 2 月 17 日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均上行，1 年内品种上行幅度均在 7.5BP 以上，特别是 1 年内国企公募非永续债上行达到 12.1BP；地产债表现分化，国企债收益悉数上行，而民企非永续债中短端收益多下行，1-2 年品种收益下行达到 13.9BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率普遍上行。具体来看，租赁债调整幅度为金融债中最小，但 1 年内私募非永续品种上行超过 10.5BP；商金债收益上行幅度则位居金融债前列，1 年内股份行品种收益上行 17.9BP 左右；二永债收益同样悉数上行，其中，二级资本债调整幅度大于永续债，二级资本债中，2 年内品种收益上行均在 10BP 以上，永续债中，短久期国股行品种出现超过 12BP 的收益调整；证券公司债亦全品种收益上行，且次级债调整甚于普通债，其短债收益回调基本超过 15BP。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 2 月 17 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67455 2.24 2.28 2.43 2.44 2.33 2.27 2.39 2.64 公募债 82015 2.17 2.10 2.19 2.19 2.13 2.08 2.17 2.29 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8350 2.61 2.52 2.52 2.45 2.34 2.26 2.42 2.62 公募债 85351 2.10 2.10 2.15 2.14 2.03 2.02 2.03 2.08 非金融非地产产业债（民企） 私募债 123 - - - - 2.71 4.23 3.18 - 公募债 2797 5.13 2.27 2.47 - 2.65 2.74 2.71 2.20 地产债（国企） 私募债 1456 - - - - 2.40 2.34 2.58 2.63 公募债 10828 2.35 2.45 2.48 - 3.12 2.78 2.58 2.39 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 694 - - - - 4.51 4.21 3.79 2.96 租赁公司债 私募债 332 2.52 2.52 2.56 - 2.33 2.43 2.71 2.41 公募债 6041 2.28 2.21 2.36 - 2.10 2.09 2.00 2.27 商业银行普通金融债 国有商业银行 7390 - - - - 1.84 1.74 1.77 1.80 股份制商业银行 13830 - - - - 1.97 1.80 1.81 1.84 城市商业银行 11953 - - - - 1.96 1.87 1.87 - 农商行 1926 - - - - 1.98 1.89 1.90 - 银行资本补充债 国有商业银行 39425 2.03 1.91 1.91 1.96 1.94 1.88 1.87 1.90 股份制商业银行 14195 2.01 1.99 2.16 2.09 2.02 1.92 1.90 2.03 城市商业银行 9261 2.53 2.29 2.38 2.39 2.21 2.18 2.16 2.35 农商行 2344 2.12 2.24 2.25 2.27 3.19 2.66 2.66 2.78 证券公司债 私募债 2724 - - - - 2.00 1.90 1.93 2.09