教育及招聘行业24年报业绩前瞻及25年策略：新竞争格局下的应对与顺周期的拐点

2025年2月12日新竞争格局下的应对与顺周期的拐点——教育及招聘行业24年报业绩前瞻及25年策略行业评级：看好分析师段联分析师刘梓晔邮箱duanlian@stocke.com.cn邮箱liuziye@stocke.com.cn证书编号S1230524030001证书编号3S1230524090016分析师马莉分析师陈钊邮箱mali@stocke.com.cn邮箱chenzhao01@stocke.com.cn证书编号S1230520070002证书编号3S1230524090008添加标题95%21、K12四季度：需求韧性下，寒假前迎新一轮门店扩张。24年供给侧及竞争的修复是最大变量，而25年或有望看到个体的出清及机构间的有序竞争及AI于行业内更广泛的应用•年报前瞻：1）收入端：子女教培需求仍有韧性，Q3收缩开店速度后，Q4布局寒假又迎开店/获客投入小高峰。短期较快的扩张节奏下，我们预计利润率端环比角度较难有显著优化，但部分公司通过线下业务占比的提高来释放利润。此外，各大公司积极布局AI+教育应用，但短期可能仍然存在C端体验及定价的平衡、内部降本增效与研发投入的平衡等问题，效果仍有待观察。2、成人&职教&招聘四季度：公考中小机构竞争加剧下不同公司应对能力有差异化表现，企培及招聘基本面环比改善，顺周期或迎拐点•年报前瞻：1）公考：H2进入无限学新形态阵地战，华图Q4应对相对及时，25年可能成为行业产能出清关键时期；2）企业培训：行动Q4或回暖双位数增速，行业顺周期弹性特征显著；3）职业教育：岗前培训类仍跟随就业周期，学历类在短-中期办学投入持续增加下利润率承压，中-长期能否企稳取决于能否实现差异化定位及真正实现“高质量”办学内核；4）招聘：Q4淡季环比改善持续筑底，确定性拐点仍待观察。3、投资建议：业绩股求稳静候轮动，关注潜在边际变化较大且兼具题材（如AI对估值的重构）个股•我们推荐：基本面稳+估值相对低位•好未来：核心盈利业务线在极高新店爬坡率下带来公司利润率释放，预计FY26仍将保持约50-60%增速，目标市值看至90+亿美金。•天立国际： 内生增长被低估（基本盘3Y利润CAGR28%，FY25PE约9x），托管外延扩张创造超预期空间•行动教育：11/12月订单量创新高，我们预计Q4订单量同比增长20%+，顺周期确立则业绩（利润增速由<10%向15%以上修复）及估值（15x向30x修复）双升•东方教育：预计25年利润同增接近20%（前预测值为10%+），对应约7%高股息率、11xPE。我们预计在24H1招生的低基数下（关停亏损学校影响），若25年H1或存在增长超预期空间•学大教育：看好四季报环比修复及①细分领域竞争相对小；②增长空间后劲足利润率提升空间大，当前52亿市值（对应24E业绩约25x）•建议关注：题材弹性+业绩边际改善+持续催化事件•思考乐：① 广州扩张进展预计较理想，存在超预期空间；②wind一致预测FY25 2.4亿利润，当前PE仅约8x•盛通股份：①受益主要竞对闭店后的学员转移；②24年12月教育部部署2030前普及中小学AI教育，中长期利好公司2B编程教具业务；③ 素养业务孵化开店中•凯文教育：国企教育业务重整标的，结合公司股东海国投规划，各类支持有望提速落地对现有业务进行改善•同道猎聘：①低估值，24E经调整利润对应PE约14x，市值14亿人民币<净现金约26亿人民币；②拐点：行业beta筑底+利润率释放；③AI+垂类应用，HR助理Doris开始在批面环节批量落地商业化。•风险提示：利润率释放不及预期；招录类考试政策变动风险；宏观经济形势变动风险；政策变化及学生偏好变化影响招生的风险；竞争格局恶化风险。K12：供给及竞争的修复是24年最大边际变化，但25年可能不再是01Partone301014 K12培训教育需求仍有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化。•根据立信数据研究院，2024年四季度和三季度相比较，消费者家庭子女培养教育支出占比稳定，刚需消费凸显韧性。•K12教培公司2024年三季度收入普遍保持较快增长，其中K9非学科增速＞高中增速（K9产能扩张节奏快于高中）。展望2024年四季度和2025年，预计K12教培公司收入在需求韧性支撑性仍保持较快增长，但在产能扩张节奏/新店爬坡影响下，收入增速或呈现分化。图：家庭日常消费开支之外余钱的主要用途，教育培训需求仍有韧性资料来源：立信数据研究院，公司公告，wind，浙商证券研究所图：K12教育季度收入及增速营业收入1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24新东方（千美元）754,153 860,571 1,100,021 869,600 1,207,286 1,136,679 1,435,416 YOY23%64%48%36%60%32%30%好未来（千美元）268,986 275,440 411,931 373,506 429,563 414,187 619,361 YOY-50%23%40%61%60%50%50%学大教育（千元）518,719732,825541,816419,276705,296914,618626,903YOY4%31%32%27%36%25%16%科德教育（千元）169,839186,727204,239210,441187,598182,576208,285YOY-9%-8%2%2%10%-2%2%昂立教育（千元）189,278217,917306,051252,487279,032286,390399,848YOY-5%48%54%18%47%31%31%盛通股份（千元）595,986568,655633,045598,287483,354527,443493,537YOY16%14%-7%10%-19%-7%-22%豆神教育（千元）156,429307,243176,064353,079190,859139,172226,991YOY-7%26%-11%-12%22%-55%29%凯文教育（千元）68,23359,74763,09762,80877,05475,13873,232YOY551%21%12%12%13%26%16%添加标题95%01015 非学科营利性牌照的快速增加：学科类培训供给大幅压缩后，较多机构进行了非学科方向转型，K9非学科已进入常态化审批阶段，根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量25年1月底较24年1月增长15.4%。 24年供给及竞争环境的修复应是板块最大变量，但25年起教育服务的质量或而非规模与速度或将主导中长期市占格局：除非学科类供给在外部环境稳定后有所恢复外，我们认为24年也难以排除行业内中小机构或个体存在一定的无序涌入，从而导致行业的竞争出现较快修复，并导致板块出现新门店招生24年爬坡周期相对22/23年增加，底价引流课等获客方式复现等情况。但伴随监管常态化的实施，以及中小个体在21年后脱离大机构后的生源流失及获客难度增加，25年起有望见到行业竞争格局逐渐回归大中型合规机构之间的有序竞争，而机构的教研教学质量、标准化服务能力将主导市占格局的变化。图：K9线下营利性非学科牌照数量25