国产替代正当时，掩模版龙头空间广阔

http://www.huajinsc.cn/1 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 02 月 24 日公司研究●证券研究报告清溢光电（688138.SH）动态分析国产替代正当时，掩模版龙头空间广阔事件点评：公司于 2025 年 2 月 22 日发布关于 2023 年度向特定对象发行 A 股股票申请收到上海证券交易所审核通过的公告。 国产掩模版龙头，技术持续向前演进：公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现 8.6 代高精度TFT 用掩膜版、6 代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产。半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及 150nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版开发和28nm 半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。 持续推动高精密掩模版项目落地，业绩有望步入新台阶： 2023 年公司主营业务收入约 9.16 亿元，其中平板显示行业收入约 7.31 亿元，半导体芯片行业收入约 1.44亿元。相对比国内掩模版市场的容量，公司作为龙头企业还具备较大的发展成长空间。公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目，总投资 35 亿元。其中，高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设，合计拟投资 20 亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资 15 亿元。项目建成投产后，将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能。我们认为，新产能将会带来两个方面的成长：1、新产能释放是公司作为高端制造业营收成长的底层逻辑；2、公司高精度掩模版项目的落地有望推动公司整体产品结构走向更高端，带动营收和毛利率的增长；3、公司高端半导体掩模版项目的落地，有望提升半导体业务占比，从而更快的提升公司综合毛利率。 投资建议：维持前次预测，我们预计 2024-2026 年公司分别实现营收 11.59 亿元、14.32 亿元、17.67 亿元，同比增速分别为 25.4%、23.6%、23.4%，预计归母净利润分别为 1.92 亿元、2.51 亿元、3.36 亿元，对应 PE 分别为 41.9 倍、32.2 倍、24.0 倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。 风险提示: 下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、主要原材料出口国（地区）政策调整风险电子 | 半导体材料Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-02-24)30.19 元交易数据总市值（百万元）8,054.69流通市值（百万元）8,054.69总股本（百万股）266.80流通股本（百万股）266.8012 个月价格区间29.52/16.27一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益8.4122.5366.88绝对收益12.7825.2280.63分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告清 溢 光 电 ： 公 司 快 报 - 清 溢 光 电（688138.SH）：高精密掩模版项目圆满封顶，国产替代有望再加速 2025.1.16清溢光电：公司快报-清溢光电（688138.SH）业绩预告点评：上半年业绩同比高增，掩模版龙头空间广阔 2024.7.25清溢光电：公司快报-清溢光电（688138.SH）一季报点评：Q1 业绩超预期，持续推进“双翼”战略落地 2024.5.6动态分析/半导体材料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7629241,1591,4321,767YoY(%)40.121.325.423.623.4归母净利润(百万元)99134192251336YoY(%)122.435.243.530.434.0毛利率(%)25.227.630.432.333.2EPS(摊薄/元)0.370.500.720.941.26ROE(%)7.79.712.514.316.3P/E(倍)81.360.241.932.224.0P/B(倍)6.35.85.34.63.9净利率(%)13.014.516.617.519.0数据来源：聚源、华金证券研究所动态分析/半导体材料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录1、什么是掩模版？.............................................................................................................................................42、掩模版的市场空间有多大？...........................................................................................................................53、清溢光电行业地位？......................................................................................................................................64、清溢光电掩模版技术演进趋势？....................................................................................................................75、清溢光电的典型客户有哪些？....................................................................................................................... 76、怎么看清溢光电的成长逻辑？....................................................................................................................... 87、风险提示：.............................................................