投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现

证券研究报告·公司深度研究·黑色家电 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 极米科技（688696） 投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现 2025 年 02 月 25 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 证券分析师 陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 127.00 一年最低/最高价 50.71/130.55 市净率(倍) 3.00 流通A股市值(百万元) 8,890.00 总市值(百万元) 8,890.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 42.38 资产负债率(%,LF) 43.62 总股本(百万股) 70.00 流通 A 股(百万股) 70.00 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4222 3557 3414 4258 4784 同比（%） 4.57 (15.77) (4.02) 24.74 12.35 归母净利润（百万元） 501.47 120.50 121.88 429.61 563.05 同比（%） 3.72 (75.97) 1.14 252.49 31.06 EPS-最新摊薄（元/股） 7.16 1.72 1.74 6.14 8.04 P/E（现价&最新摊薄） 17.73 73.77 72.94 20.69 15.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影销量、销售额于 2023 年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商，业绩亦受到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，叠加国补释放消费需求，业绩于 2024Q4 迎来拐点。 ◼ 稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为 100.1 亿元，同比下降 4%，其中 Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双 11、双 12 活动叠加下实现翻盘。2024H1 中国投影行业在售品牌数量达 279 个，市场竞争激烈，但行业集中度呈提升趋势，CR4 达 34%。公司于 2023-2024 年推出 2000元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列，实现 1000 元至 10000 元及以上的全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。 ◼ 扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿美元，同比增长 7%，2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达 35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4 不及 21%，产品消费呈 K 型分化，且智能化程度远低于境内。我们看好国产高性价比、智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入欧洲、日本、美国等 100 多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1海外收入已达 4.48 亿元，同比增长 27.95%。 ◼ 扩增量：积极布局车载新业务，2025 年有望迎来业绩兑现。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为 1500 亿元，车载显示渗透率稳步提升。公司于 2023 年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD 三大场景，全资子公司宜宾极米设有占地 280 亩的生产制造基地，已获得 IATF16949 汽车行业质量管理体系符合性认证。截至 2024 年底，公司已收到 7 个定点通知，已完成多款车载产品的研发与送样工作。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为家用投影龙头，内销受益于国补及产品结构改善，收入增速有望触底回升，外销市场渗透率仍处提升初期，收入有望持续高增，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退，费用管控优化，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.22/4.30/5.63亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价 PE 分别为 73/21/16倍（可比公司平均为 48/26/20x）。公司业绩高增，同时车载业务有望于2025 年开启兑现，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：DMD 芯片依赖外购的风险，内销增速见顶风险，技术替代的风险。 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%2024/2/262024/6/262024/10/252025/2/23极米科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 引言：投影行业景气承压，龙头公司积极寻变 .............................................................................. 4 2. 存量：内销企稳，财务指标有望持续优化 ...................................................................................... 4 2.1. 行业：低价竞争有望趋缓，国补释放消费需求..................................................................... 4 2.2. 公司：产品覆盖全价格带，市场份额有望进一步提升......................................................... 7 3. 增量一：出海持续突破，业绩高速增长 ........................................................................................ 14 3.1. 行业：海外产品 K 型分化，看好国产渗透率提升 .............................................................. 14 3.2. 公司：重点市场精耕细作，出海业绩有望高增...........................................................