国产医用导管翘楚，多点布局拓宽海内外市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 维力医疗（603309） 公司覆盖 国产医用导管翘楚，多点布局拓宽海内外市场 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-02-24 收盘价（元） 11.74近 12 个月最高/最低（元） 14.67/9.45总股本（百万股） 293流通股本（百万股） 292流通股比例（%） 99.66总市值（亿元） 35流通市值（亿元） 35 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com 联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001 邮箱：liuhongfei@hazq.com 相关报告 主要观点：  行业：医用导管发展潜力与市场前景兼备 人口老龄化叠加出海优势，国产医用导管企业有望迎来进一步发展。医用导管行业是医疗器械领域中的基础且关键部分，广泛应用于医疗诊断、治疗等环节。2023 年全球医用导管市场规模大约为 1880 亿元，预计 2030 年将达到 2783 亿元，与此同时我国医用导管行业市场规模持续扩大，2022 年已达 943.47 亿元。 国际医用导管市场的集中度较高，与国际主要竞争对手相比，维力医疗市场份额较小，成长潜力和发展空间大，而且公司在产品价格和响应速度方面存在竞争优势，未来随着公司产品布局进一步完善，海外产能投产，市场份额有望进一步扩增。  维力医疗：多点布局，医用导管翘楚稳健发展 公司深耕医用导管领域二十年，主要应用于导尿、麻醉、泌外、护理、呼吸、血液透析等领域，在临床上广泛应用于普通开放手术、微创手术，急救和护理等。 2019 年以来，公司营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量。2019～2023 年，公司营收由 9.94 亿元增长至 13.88 亿元，复合增速为 8.71%；归母净利润由 1.21 亿元增长至 1.92 亿元，复合增速为 12.27% 。2024 年前三季度，公司营收和归母净利润分别为10.60、1.67 亿元，同比增速分别为 8.53%、15.85%。 公司在国内市场采取产品分线发展策略，国际市场精耕细作培育新的增长点。2024 年上半年，公司境内外收入占比分别为 48.06%、49.88%。  海内外产能持续布局，深度绑定核心客户，定制化项目助力海外增长  （1）国内产能持续拓展，海外产能开始布局。目前公司产能主要集中在国内的 5 个城市（广州、海口、张家港、苏州、吉安），具备国内领先的医用导管生产产能。公司正在筹建国内肇庆自动化生产基地以及海外墨西哥工厂，以应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险。  （2）研发投入丰富产品组合，积极开拓海外空白市场。公司持续推进大客户定制化项目进展，促进更多大客户项目的落地，形成稳定的业务增量。另外，公司以创新产品清石鞘等为突破口开拓海外空白市场，提升产品覆盖率。  投资建议 我们预计公司 2024～2026 年营收有望分别实现 15.42 亿元、18.19-26%-11%5%21%36%2/245/248/2411/24维力医疗沪深300 维力医疗（603309） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 亿元、21.18 亿元，同比增速分别为 11.1%、17.9%、16.4%，预计公司整体的毛利率保持持平状态，我们预计公司 2024～2026 年毛利率分别为 43.8%、43.9%、44.4%，2024～2026 年归母净利润分别实现 2.21 亿元、2.70 亿元、3.23 亿元，同比增速分别为 14.7%、22.2%、19.8%。鉴于公司在医学导管领域积淀多年，产品竞争力强，海外自主品牌不断推广，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 海外销售及关税风险；产品质量控制风险；产品责任风险；产品研发风险。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1388 1542 1819 2118 收入同比（%） 1.8% 11.1% 17.9% 16.4% 归属母公司净利润 192 221 270 323 净利润同比（%） 15.6% 14.7% 22.2% 19.8% 毛利率（%） 45.9% 43.8% 43.9% 44.4% ROE（%） 10.6% 11.8% 14.0% 16.1% 每股收益（元） 0.66 0.75 0.92 1.10 P/E 21.56 15.48 12.67 10.58 P/B 2.30 1.83 1.77 1.70 EV/EBITDA 13.64 9.06 7.42 6.10 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 维力医疗（603309） 正文目录 1 维力医疗：不断创新、精益求精的医用导管翘楚 ........................................................................................................................ 6 1.1 深耕医用导管领域二十年，产品丰富，布局广泛 .............................................................................................................................. 6 1.2 管理层合作多年，经验丰富......................................................................................................................................................................... 8 1.3 公司业绩稳健增长，费用率管控良好 ...................................................................................................................................................... 9 1.4 营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量 ......................