医药行业海外MNC动态跟踪系列(七)：罗氏，眼科领域增长强劲，乳腺癌领域重点布局

海外MNC动态跟踪系列（七）罗氏：眼科领域增长强劲，乳腺癌领域重点布局证券研究报告平安证券研究所 医药团队2025年02月27日请务必阅读正文后免责条款医药 强于大市（维持）分析师：研究助理：叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN韩盟盟 投资咨询资格编号:S1060519060002 邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN张梦鸽 一般证券从业资格编号:S1060124120037 邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN行业观点2 事件：1月30日，罗氏公布2024业绩，全年营收604.95亿瑞士法郎（约688.92亿美元，按2024年平均汇率换算：1瑞士法郎=1.1388美元），同比增长7%（按固定汇率CER计算）。罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，全球制药业务2024年收入461.71亿瑞士法郎（约525.80亿美元，+8%），全球诊断业务收入143.24亿瑞士法郎（约163.12亿美元，+4%）。展望2025年，罗氏预计2025年的销售增长率维持中个位数增长，EPS的增长率预计在高个位数增长。 核心产品销售分析：从治疗领域来看，强生主要专注于肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科这四个领域。肿瘤/血液板块在2024全年取得了237.44亿瑞士法郎的收入（+7%）；神经板块收入92.67亿瑞士法郎（+13%）；自免板块收入63.29亿瑞士法郎（+5%）；眼科板块实现收入40.30亿瑞士法郎（+44%），其中眼科领域增长强劲，主要得益于法瑞西单抗的快速放量。2024年（产品上市第三年）法瑞西单抗实现38.64亿瑞士法郎（44亿美元，+68%）收入，逐渐成为罗氏支柱产品（目前销售额占罗氏各药品收入中第三）。此外凭借多款产品组合，罗氏在乳腺癌领域的领先优势突出。上市两个多月，Itovebi取得了0.08亿瑞士法郎的销售成绩。Itovebi有望2025H1上半年在欧盟获批上市，有望为后续收入带来新的增长点。 2025 年，罗氏预计有9项关键临床III期数据读出、完成早期临床6项。•关键临床III期：1）Giredestrant（口服SERD）一线治疗ER+/HER2-转移性乳腺癌（mBC）；2）Lunsumio（CD20/CD3）治疗二线及以后治疗弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）和滤泡性淋巴瘤（FL）；3）Venclexta（BCL-2抑制剂）治疗MDS；4）PiaSky（C5补体抑制剂）治疗aHUS；5）Ocrevus HD治疗RMS/PPMS；6）Fenebrutinib（BTK抑制剂）治疗RMS和PPMS；7）Astegolimab（TSLP）治疗COPD；8）Gazyva（CD20）治疗SLE；9）Vamikibart （IL-6）治疗UME。•早期临床：1）NXT007治疗血友病A；2）Trontinemab治疗AD；3）Evrysdi+GYM329治疗SMA；4)GYM329治疗FSHD；5）Zilebeiran（皮下注射6个月给药一次）治疗高血压；6）CT-868治疗肥胖。 投资建议：法瑞西单抗逐渐成为罗氏支柱产品，2024年销售额占罗氏畅销药品收入中排名第三，2024年大卖44亿美元，建议关注国内VEGF/ANG-2药物研发及相关企业，如奥赛康、信达生物-H、康哲药业-H等。 风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。目录CONTENTS3Part2.核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年财务展望Part5. 投资建议Part6. 风险提示1.1 2024年财报概览4资料来源：罗氏2024年财报，平安证券研究所财务概览：•罗氏公布2024业绩，全年营收604.95亿瑞士法郎（约688.92亿美元，按2024年平均汇率换算：1瑞士法郎=1.1388美元），同比增长7%（按固定汇率CER计算）；研发投入130.42亿瑞士法郎（约148.52亿美元），约占总营收的21.6%。罗氏的业务主要包括制药和诊断两部分，全球制药业务2024年收入462亿瑞士法郎（约526亿美元，+8%），全球诊断业务收入143亿瑞士法郎（约163亿美元，+4%）。•从治疗领域来看，强生主要专注于肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科这四个领域。其中，眼科对业绩的贡献最为突出，增长势头强劲，肿瘤/血液板块在2024全年取得了237.44亿瑞士法郎的收入（+7%）；神经板块收入92.67亿瑞士法郎（+13%）；自免板块收入63.29亿瑞士法郎（+5%）；眼科板块实现收入40.30亿瑞士法郎（+44%）。•从销售区域来看，制药板块2024年美国市场收入247.74亿瑞士法郎（+9%），欧洲市场收入88.32亿瑞士法郎（+8%），日本市场收入28.74亿瑞士法郎（-16%），国际市场收入96.91亿（+17%）。图表1 2024年罗氏制药不同板块营业收入1.2 2024年重点事件资料来源：罗氏2024年财报，平安证券研究所图表2 2024年罗氏重点事件 2024年罗氏制药板块完成9款产品监管决策，完成III期临床共4项，完成临床I/II期共5项。重点事项如下：•监管决策：欧盟批准Vabysmo（法瑞西单抗，VEGF-A/ANG-2双抗）预充式注射器。•数据读出：1） trontinemab治疗AD的I/II期积极数据读出；2） prasinezumab治疗帕金森病IIb数据。•交易方面：1） Poseida Therapeutics达成交易，涉及其异体CAR-T细胞疗法产品组合，进一步拓展了细胞治疗领域的研发和商业化潜力。2）Innovent与合作伙伴达成协议，推进DLL3抗体偶联药物（ADC）在小细胞肺癌（SCLC）中的研发和应用。目录CONTENTS6Part2.核心产品销售分析Part1. 2024年财务概览及重点事件Part3. 2025年管线里程碑整理Part4. 2025年财务展望Part5. 投资建议Part6. 风险提示 眼科领域增长强劲，主要得益于法瑞西单抗的快速放量。法瑞西单抗（Vabysmo）是全球批准的首个眼科双抗，与传统单通路药物相比，其可同时靶向抗血管生成素-2（Ang-2）和血管内皮生长因子A（VEGF-A）两条通路，在抑制新生血管生成的同时增强血管稳定性，可实现每3-4个月注射一次。2022 年 1 月，法瑞西单抗被 FDA 批准用于治疗糖尿病黄斑水肿（DME）和新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD），2023 年 10 月又被批准用于治疗视网膜静脉阻塞（RVO）继发黄斑水肿。2024年（产品上市第三年）法瑞西单抗实现38.64亿瑞士法郎（约44亿美元，+68%）收入，逐渐成为罗氏支柱产品（目前销售额占罗氏各药品收入中第三）。 法瑞西单抗在nAMD， DME和RVO的美国市场份额继续扩大。目前法瑞西单抗在美国nAMD中占据31%市场