建筑装饰行业点评：关注基建中观指标改善

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 关注基建中观指标改善 近期基建中观指标环比改善。2025/2/21 水泥发运率为 20.4%，环比+6.4pct；2025/2/20 水泥磨机运转率为 15.4%，环比+4.8pct；石油沥青装置最新（2025/2/26）开工率为 28.5%，环比+2.1pct，连续四周上行。近期中观指标环比改善，我们预计主要系基建资金面修复加快，带动工地施工积极性提升。 年初以来政府债券高强度发行，年内还有大量待发行，后续基建资金面有望持续改善。2025 年至今地方政府发行新增专项债 5041 亿元，同比多增 1007 亿元；已发行特殊再融资债券 8293 亿元，占全年 2 万亿发行目标 41%，春节前后仍保持很高发行强度。根据百年建筑网，节后第三周项目资金到位率明显提升，环比增加 8.6pct 至 43.6%，已接近去年同期水平。今年新增专项债、特殊再融资债、超长期特别国债等资金年内待发行规模庞大，待两会明确目标后发行进度有望继续提速。预计到期金融机构债务偿还、“基层三保”等相对紧急方向得到一定满足后，将会有更多资金投入到基建领域，实物工作量将持续改善。而实物工作量对应建筑企业收入，预计后续建筑企业收入与盈利有望加速，同时回款有望明显改善。 两会召开在即，关注后续积极政策出台。两会将于 3 月 4 日-5 日召开，重点关注两会对 GDP 增速、赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。从大的政策基调上看，在出口承压背景下，预计后续一系列稳投资、扩内需政策有望再加码，特别是财政扩张有望持续加力，具体看：1）赤字率有望达 3.5%+，广义赤字率有望达 8.4%，创历史新高。2）专项债显著扩容，规模有望达 4.5 万亿，同时有望增加对低空经济等新质生产力方向投入。3）特别国债是近年中央加杠杆新增渠道之一，预计 2025 年显著扩容至 2-3 万亿，重点支持大型水利水电等“两重两新”领域。央企投资也有望加速，煤化工、核电、大型水电等涉及能源安全领域有望重点强化。4）区域投资预计分化，经济大省及西部等战略区域有望获政策与资金倾斜。 投资建议：当前财政资金下达加速，驱动基建景气改善，同时两会召开在即，财政加码可期，在去年低基数之上，全年基建实物工作量有望展现显著修复弹性。基建央国企龙头核心受益当前中央加杠杆，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐：1）央国企龙头中国交建 A+H（pb-lf 0.56，25E 股息率 3.2%）、中国建筑（pb-lf 0.51，25E 股息率 4.7%）、中国铁建 A+H（pb-lf 0.44，25E 股息率 3.5%）、中国中铁 A+H（pb-lf 0.49，25E 股息率 3.2%）、四川路桥（（25PE 7.2X，25E 股息率 8%）、隧道股份（（pb-lf 0.68，25E 股息率 5.5%）、安徽建工（（25PE 4.5X，25E 股息率 6.4%）、浙江交科（（25PE 6.4X）等。2）美关税持续加码背景下“一带一路”市场重要性大幅提升，预计政策将加快推进，同时有望受益乌克兰战后重建机遇，重点推荐带路龙头中钢国际（25PE 11X，25E 股息率4.5%）、中材国际（（25PE 7.2X，25E 股息率 6.1%）。3）此外还重点关注景气投资方向：受益新疆煤化工投资提速的中国化学（（pb-lf 0.74X，25PE 7.1X）、三维化学、东华科技、航天工程等煤化工工程龙头；低空经济设计咨询龙头华设集团（25PE 12X）、苏交科、深成交等。 风险提示：基建实物工作量改善不及预期，两会政策不及预期，地方债发行和落地不及预期，央企订单承接及实施不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：乌克兰重建后续催化时点有哪些？》 2025-02-23 2、《建筑装饰：新疆煤化工蓬勃起势，重视产业链龙头投资机会》 2025-02-17 3、《建筑装饰：两会有哪些积极政策可以期待？》 2025-02-16 -20%-10%0%10%20%30%2024-022024-062024-102025-02建筑装饰沪深3002025 02 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 6.55 6.31 6.13 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.22 1.24 1.25 4.80 4.55 4.47 4.42 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.20 5.21 5.18 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 4.92 4.89 4.86 600820.SH 隧道股份 买入 0.93 0.96 0.99 1.00 7.30 6.53 6.37 6.27 600039.SH 四川路桥 买入 1.03 0.91 0.97 1.03 6.80 7.96 7.46 7.03 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 7.90 7.08 6.22 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.38 1.53 9.30 7.75 7.18 6.47 000928.SZ 中钢国际 买入 0.53 0.56 0.62 0.68 11.90 12.32 11.20 10.25 603018.SH 华设集团 买入 1.02 0.73 0.80 0.86 9.00 12.87 11.80 10.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 02 27年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 关注基建中观指标改善 ......................................................................................................