境外业务稳中有进，国内自主品牌值得期待

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 境外业务稳中有进，国内自主品牌值得期待 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中国宠物行业的先行者，聚焦宠物食品赛道 中宠股份成立于 1998 年，以出口代工宠物零食起家，目前在全球拥有22 间现代化高端宠物食品生产基地以及 1 所国家级研发中心，产品远销85 个国家和地区，公司旗下拥有以“wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“TOPTREES 领先”为核心的自主品牌矩阵，是中国宠物食品行业产品线最长、产品最全的企业之一。2013-2023 年，公司营业收入从 5.1 亿元上升至 37.5 亿元，年均复合增长率 22.1%。根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润 3.6-4.0 亿元，同比增长 54.5%-71.55%。 ⚫ 海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势 海外市场目前仍是公司收入和利润的主要来源，公司主要采取与海外知名厂商合作的方式，以 OEM/ODM 进入当地市场。2018-2023 年，公司境外收入从 11.57 亿元增长至 26.61 亿元，年复合增长率 18.1%。2014年开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，目前已有 6 家海外工厂，并且开始建设规划产能为 12000 吨的美国第二工厂，公司坚持全球化产能布局，在弱化国际贸易摩擦风险的同时，通过海外工厂的区位优势满足客户的细分需求以获取更高的利润。自主品牌出海也是公司境外业务板块的重要一环，公司通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌在国外市场的推广力度，开拓未来海外业绩增长点。 ⚫ 国内宠物市场蓬勃发展，公司自有品牌业务值得期待 2024 年我国城镇宠物(犬猫)消费规模超 3000 亿元，同比增长 7.5%，在犬猫数量同比微增的同时，单宠年均消费回升带动宠物消费市场扩容，行业高景气度延续。公司聚焦国内自主品牌，形成了以 “Wanpy 顽皮”、“ Zeal真致”“Toptrees 领先”三大自主品牌为核心的差异化品牌矩阵，通过不同品牌定位迎合各类细分市场需求。2023 年以来，公司通过区隔线上线下产品，精简品牌 SKU 数量，加强各个渠道价格管控，高毛利新品叠加推出等途径对顽皮品牌深度优化，经过品牌调整，公司自主品牌盈利能力显著改善，未来表现值得期待。 ⚫ 投资建议 公司深耕宠物食品赛道，在出口代工业务稳健增长的基础上，公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，核心自有品牌调整成效显著，盈利能力持续改善，我们预计 2024-2026 年公司实现主营业务收入 44.13 亿元、51.62 亿元、61.28 亿元，同比增长 17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润 3.73 亿元、4.21 亿元、5.51 亿元，同比分别增长 59.9%、12.9%、31.0%，对应 EPS1.27 元、1.43 元、1.87 元，维持“买入”评级不变。 ⚫ 风险提示 汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；产能投放不及预期风险；自主品牌发展不达预期风险。 [Table_StockNameRptType] 中宠股份（002891） 公司专题 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-02-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 35.68 近 12 个月最高/最低（元） 41.70/17.92 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 105 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001 邮箱：liujs@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.中宠股份（002891）三季报点评：境内外业务向好，Q3 业绩表现亮眼 2024-10-24 2.中宠股份（002891）中报点评：盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心 2024-08-23 3.中宠股份（002891）年报季报点评：海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理 2024-04-30 -34%-5%24%53%82%2/245/248/2411/242/25中宠股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 中宠股份（002891） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3747 4413 5162 6128 收入同比（%） 15.4% 17.8% 17.0% 18.7% 归属母公司净利润 233 373 421 551 净利润同比（%） 120.1% 59.9% 12.9% 31.0% 毛利率（%） 26.3% 28.0% 28.8% 29.8% ROE（%） 10.4% 14.4% 14.1% 15.7% 每股收益（元） 0.80 1.27 1.43 1.87 P/E 33.03 28.15 24.95 19.04 P/B 3.47 4.06 3.51 2.99 EV/EBITDA 16.72 16.59 13.67 10.89 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中宠股份（002891） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 正文目录 1 聚焦宠物食品赛道，海内外双轮驱动 ............................................................................................................................................ 5 1.1 中国宠物行业的先行者，专注宠物食品赛道 27 年........................................................................................................................... 5 1.2 出口代工业务稳步增长，国内自有品牌加速推进 ...................................