债券专题：“价”与“量”视角理解银行负债端

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 “价”与“量”视角理解银行负债端 [Table_IndNameRptType] 2 固定收益 债券专题 报告日期： 2025-02-25 ble_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：林虎 执业证书号：S0010524060002 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 价：预计银行负债端成本率上半年调降幅度放缓，政策利率调降效果下半年逐步体现 存款政策利率调降已“诚意十足”。对于存款挂牌利率，2015 年以来已经经历了六轮下调，调降顺序先国股行、再区域行，资负较弱的银行自行控制节奏。2024 年 10 月以来，新一轮存款调降，当下仍有区域行继续跟随调降，若以 3Y 定存为例，近两年已调降达 125bp。对于存款自律机制上限，除 2021年 6 月的自律上限改革外，非银同业、手工补息均已叫停，存款利率变动挂钩 1 年期 LPR 调整幅度或 10Y 国债收益率，存贷款盯住的锚相同。 但政策利率传导到实际存款利率，不仅需要空间也需要时间。42 家上市商业银行计息负债成本率，仅从 2022 年的 2.25%降至 24Q3 的 2.19%，降幅 6bp，以银行端存款为代表的广谱利率实际下行幅度有限。 负债成本率的被动走高是存款定期化的结果，2025 上半年负债成本下行空间有限，下半年降息效用集中体现。2020 年、2023 年银行定期存款绝对值增长最为明显，若对应 3Y 期定期存款，到期时间约在 2024 年、2026 年附近。其他存款（包括通知存款、协定存款等）、非银存款期限较短，对负债端的调降效用已显现。 简单测算，2023 年至今存款自律机制下调约 100bp，若按定期存款占资金来源比例 25%计算，定期存款重定价对计息负债成本率影响在 25bp 左右，这部分效用约在 2025 年下半年逐步体现。 ⚫ 量：存款替代效应体现为银行缺负债，即使考虑存量流动性重回银行表内，对流动性不一定偏友好 存款的替代效应，即市场所理解的银行缺负债。根据央行数据，银行多数月份存款增速-贷款增速为负数，剩余的资金缺口通过卖出回购、发行金融债等方式补充，最终体现为资负两端的平衡。银行资负缺口的本质是银行与非银、股市与非银投资收益率的比价效应，还受到央行流动性投放的影响。 银行与非银之间的比价：一般来看，银行存款票息高于非银、但非银能获取资本利得，资金在银行与非银之间的流动产生摩擦成本。举例来看，2021 年 6月存款新政下银行存款转向非银，对应银行存单补充负债缺口；23H1 存款定期化，非银资金回流下银行存贷款增速差为正，存单发行规模缩量。总结来看，若基于比价效应银行资金出表流向非银，对存单偏利好；若非银资金回[Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/10 证券研究报告 表，存单与流动性定价可能偏紧。 股市与非银之间的比价：股票预期收益率提高带动流动性由非银转向银行托管账户，一方面非银卖债应对赎回压力，另一方面银行活期存款增加但受制于LCR 等指标限制仍需要发行长期限存单稳定负债结构。 当下来看，央行流动性投放趋缓叠加银行信贷投放良好，新增流动性供给有限，但即使考虑存量流动性由非银向银行流动，银行负债荒缓解，资金面预计仍维持紧平衡。 ⚫ 风险提示：货币政策超预期，流动性变化超预期。 [Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/10 证券研究报告 正文目录 1 “价”与“量”视角理解银行负债端 ....................................................................................................................... 5 2 风险提示................................................................................................................................................................... 9 [Table_CompanyRptType] 债券专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/10 证券研究报告 图表目录 图表 1 六轮存款利率调降具体情况（单位：%）............................................................................................................. 6 图表 2 存款利率自律机制上限调整（单位：%）............................................................................................................. 6 图表 3 计息负债成本率：42 家上市行（单位：%） ........................................................................................................ 7 图表 4 国有大行信贷收支表：资金来源（单位：亿元） ................................................................................................. 8 图表 5 国有大行信贷收支表：资金来源（单位：%） ..................................................................................................... 8 图表 6 银行存款增速-贷款增速（单位：%） ................................................................................................................... 8 图表 7 同业存单余额同比增速（单位：%） ........................