人工智能行业专题报告：2024Q4大厂CapEx和ROIC总结梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年2月23日人工智能专题报告：2024Q4大厂CapEx和ROIC总结梳理行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾四季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，资本开支继续呈现大幅上升，并将维持当前投资水准。同时，各厂商收入、利润均实现同比大幅增长，AI推动下云收入稳健增长。Ø 云收入及ROIC情况。整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入增速进入2024年后均有不同程度回升。投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年四季度ROIC均呈现上行趋势。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况复盘01云收入及ROIC情况02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q4（FY25Q2）微软资本开支保持高同比增速。24Q4资本支出（包括融资租赁）226亿美元，同比+96.52%，符合预期。其中，用于购买财产、厂房和设备的现金支付为158亿美元，超一半与云和AI相关的支出用于长期资产。公司预计，随着云服务的增长以及AI基础设施的投资，未来几年的资本支出将继续增加，预计FY25Q3及Q4将与FY25Q2保持相同水平。•从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明显，每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。2025年1月，微软总裁Brad Smith在新发布的官方博客中表示，2025财年微软有望投资800亿美元建设AI数据中心。因此，受高基数影响，公司25Q1资本开支同比增速或将开始下降。图：微软资本开支维持高位（季度均为自然年季度，24Q4=微软FY25Q2，单位：亿美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图：24年微软融资租赁变动情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理融资租赁（单位：百万美元）季度24Q124Q224Q324Q4财产及设备（账面价值）27328322483718642539累计折旧5865638670707650财产及设备（净值）21463258623011634889请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软单季度收入及净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理•24Q4（FY25Q2）微软整体业绩略超指引。24Q4微软实现总收入696.32亿美元，同比+12%（+12%cc），略超业绩指引上限的691亿美元；实现净利润241.08亿美元，同比+10%（+10%cc）；每股收益（EPS）达到3.23美元，同比+10%（+10%cc）。•分业务部门来看，1）生产力和业务流程：收入为294.37亿美元（yoy+14%），超业绩指引上限的290亿美元，收入增长主要得益于Microsoft 365 Commercial推动；2）智能云业务：实现收入255.44亿美元（同比+19%），基本符合指引，主要得益于Azure和其他云服务收入增长推动；3）个人计算业务：分部实现收入146.51亿美元，同比持平，超业绩指引上限的142.5亿美元。•业绩指引FY25Q3：预计生产力和业务流程收入将达294-297亿美元，智能云收入达259-262亿美元，个人计算业务收入为124-128亿美元，总收入为677-687亿美元。图：微软收入及净利润同比增速情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q4，生产力与业务流程毛利润增加了13%（12%cc），由于扩展AI基础设施，毛利率百分比同比略有下降，营业利润增长了16%（15%cc）。智能云毛利增加了12%（+13%cc），受扩展AI基础设施影响，毛利率同比下降了4个pct，营业利润增长了14%（16%cc）。更多个人计算毛利增加了13%（+12%），得益于销售组合向利润率更高的业务转移，以及游戏和搜索利润率的提升，毛利率同比提升6个pct，营业利润增长了32%（+30%cc）。表：微软分部门利润情况（单位：百万美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图：微软分部门利润率情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4生产力与业务流程602964357581768871847234832381758639905299701028410143101431651616885智能云64257787756281978281868189788904947610526117511246112513128591050310851更多个人计算4594487350956362489946194217332042374676517442874925492335333917合计17048190952023822247203642053421518203992235224254268952703227581279253055231653请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q4Meta资本开支达近三年峰值。公司资本支出（包括融资租赁支出）为148.4亿美元，同比+116.8%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资。Meta预计2025年的资本支出增长将由支持生成式AI工作和核心业务的增加投资驱动，资本支出将介于600亿美元至650亿美元之间，较2024年的392.3亿美元大幅提升。•从近年来Meta资本开支的趋势来看，公司资本开支波动明显。自2021年至今，公司资本开支峰值为22Q3的95.2亿美元，资本开支在后续季度有所下滑。进入24年后，公司资本开支再次显著上行，24Q4资本开支达近四年峰值，受生成式AI推动影响，2025年后，公司季度资本开支将继续提升，同比、环比增速将维持高位。图：Meta资本开支情况（单位：亿美元）资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理图：24年Meta融资租赁变动情况资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理融资租赁（单位：百万美元）季度24Q124Q224Q324Q4使用权资产（账面价值）4323458351035384当期支出315299944411请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q4Meta收入超业绩指引。Meta实现营业收入为483.85亿美元，同比+21%（+21%cc），超公司业绩指引上限的480亿美元；净利润208.38亿美元，同比+48.66%；实现每股收益为8.02美元，同比+50.47%。•分业务来看，Meta第二季度各业务均增长。1）应用家族营收为473.02亿美元，同比+21%。其中，广告业务的营收为467.8亿美元，同比+21