2024Q4债基重仓全图谱：低收益下债基持仓有何变化？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 25 日 低收益下债基持仓有何变化？ ——2024Q4 债基重仓全图谱 核心观点 2024 年四季度，债基规模稳定增加，债基产品呈现出向被动管理型转变趋势。配置层面，增配国债、地方政府债等利率债，对信用债及存单等重仓减少。 ❑ 债基规模稳定增加，呈现被动管理型转变趋势。截至 2024 年四季度末，全市场共有债券基金 3767 只，规模合计 10.54 万亿元，较上季度末增加 0.28 万亿元；从构成来看，债券型基金以中长期纯债基金为主，中长期纯债基金和短期纯债券型基金占比分别为 62.46%和 10.85%；指数型债券基金占比 12.55%，环比上升 2.68 个百分点，债基产品呈现出向被动管理型转变趋势。 ❑ 分收益率区间债基重仓券市值分析 1、收益率低于 1.75%：发债主体主要为大型国央企和银行。各主体收益率加速下行，部分资质良好的信用主体收益率多数较上季度末下行 50-60bp，当前估值收益率主要分布在 1.70%-1.75%区间。 ❑ 2、收益率 1.75-2%：发债主体以银行为主，其中又以国有银行和股份行为主，其余为非银金融和综合类主体。当前估值集中在 1.8~1.9%区间，各主体的平均估值收益率环比下行 50-60bp，其中浙商银行下行幅度最大，达到 61bp。期限方面，各主体期限多数略微缩短。 3、收益率 2-2.25%：发债主体主要为隐含评级 AA 的产业主体、AA 及以下城投、AA 优质农商行。债基对煤炭及钢铁等主体重仓减少，减少数量最多的三家主体为晋能煤业、河钢集团和天津基础设施建设投资集团，持仓市值分别减少 6.36 亿元、2.72 亿元和 2.93 亿元。 4、收益率大于 2.25%：重仓大幅缩减，仅存 184.87 亿元，存量重仓券以隐含评级 AA(2)、AA-的低等级城投债、AA 级地产以及 AA 及以下非银金融债为主。环比来看，对城投的增持力度加大，对首开股份和珠海华发等地产主体的重仓减少较多。 ❑ 城投债：收益低位，债基减持 2024Q4 公募债基前五大重仓城投债总市值为 685.72 亿元，较 2024Q3 减少 208.75亿元，共涉及 1021 只债券，较 2024Q3 减少 377 只。1）从总量上看，机构大幅减持城投债，除省级园区得到少量增持外，2024Q4 其他各行政层级整体发生减持；2）2024Q4 重仓城投债加权收益率为 1.99%，较上季末下行 45.49bp，下行幅度较大；3）从重仓城投债的前 20 大主体来看，2024Q4 重仓城投债的主体主要为山东高速、广州地铁、湖南高速等。 ❑ 产业债：配置整体缩减 2024Q4 公募债基前五大重仓产业债共涉及 1151 只债券，总市值为 915.08 亿元，较 2024Q3 减持 382.77 亿元。1）重仓产业债行业分布较为分散，非银金融、公用事业和房地产为重仓产业债所在的前三大行业；2）债基对产业主体的配置较为集中，对前 20 家主体的配置仓位占比为 39.71%，增持民企浙江恒逸集团，机构正在更加积极下沉和挖掘优质民企，对博弈性主体的参与度提升；3）平均收益率下行 44bp 至 1.92%，平均剩余期限 1.93 年，环比拉长 0.17 年。 ❑ 金融债：整体减持，配置集中度下降 2024Q4 公募债基前五大重仓金融债总市值约为 5216.41 亿元，占全部重仓信用债的 73.77%。1）普通债仍为债基主要配置对象，但集中度有所下降，较三季度重仓减少规模为 787.86 亿元，减少 119 只；2）金融债平均收益率下行 48bp 至 1.77%，其中其他次级债（TLAC 债）、商业银行二级资本债、普通债、商业银行永续债下行幅度较大，分别为 55 bp、54bp、50bp 和 50bp；3）期限均值变动较小，但在不同类型金融债品种表现分化。商业银行二级资本债、保险公司债期限分别拉长0.25 年和 0.23 年，而其他次级债（TLAC 债）的期限则减少 0.65 年。 ❑ 风险提示 数据收集不全面；统计口径不准确；机构行为超预期；过去数据不代表未来。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：唐嵩 执业证书号：S1230524020003 tangsong@stocke.com.cn 相关报告 1 《当存单遇到万亿供给冲击》 2025.02.23 2 《转债价格高企，关注个券超额》 2025.02.23 3 《债市逆风如同“冰水加热”》 2025.02.22 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债基重仓债券概况 ....................................................................................................................................... 4 1.1 总量结构 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2 债基重仓券变动一览 ......................................................................................................................................................... 5 2 分收益率区间看重仓信用债主体情况 ....................................................................................................... 6 2.1 收益率低于 1.75%的信用债主体 ...................................................................................................................................... 6 2.2 收益率处于 1.75-2%的信用债主体 ...........................................................................................................