【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空因素交织或加大债市波动

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 1 月 1 日 — 1 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 发行升温信用风险整体可控， 多空交织或加大债市波动 ——2025 年 1 月图说债市月报 本期要点 投资策略展望后市，债市多空因素交织的情况可能有所延续。1 月人民银行为调控市场供需和避免利率快速下行暂停公开市场国债买入操作，同时在汇率风险上升情况下对流动性的投放更显谨慎；此外，后续稳经济政策预计将进一步发力，利率债供给可能增多，或对债市走势带来阶段扰动。但目前基本面等债券市场仍有支撑。1 月制造业 PMI 重新进入收缩区间，经济修复不确定性仍然存在；在宏观经济不确定性加大的背景下，投资者的避险情绪上升，债券需求仍存支撑。多空因素交织情况下，建议投资者采取以稳健为主的投资策略，把握好票息和仓位，做好流动性管理。信用债方面，近期“五篇大文章”领域支持措施升级，建议关注有关品种投资机会。随着政策对相关领域的持续支持，科技创新、绿色环保等领域的债券产品可能会获得更多资金流入。建议关注景气度较好且利差历史分位数较高的有关债券。从发行节奏来看，当前信用债发行利率保持在较低的水平且波动有限，有利于降低主体的发行成本。1 月中旬信用债收益率普遍运行至历史低点，虽在月末有所回升，但整体仍位于相对较低水平。对于发行人而言当前利率环境仍为合适的发行窗口期，建议把握利率低位窄幅波动、节后金融机构配置需求较高背景下的发行机会，同时可考虑发行创新类品种，拓展融资渠道。债券市场回顾信用风险：1 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.25%，与上月持平。月内有2 家主体违约，分别为阳光城集团、荣盛房产，均为房地产行业已违约主体；展期方面，月内广州时代、禹洲宏图、上海宝龙共 3 家地产行业主体进行债券展期。此外，月内有 3 家主体被下调评级。宏观与资金环境：1 月制造业采购经理指数（PMI）下降至 49.1%，环比回落 1个百分点。从资金面来看，春节因素扰动下资金面稍显波动，资金价格有升有降。与上月相比，7 天和 14 天期限质押式回购利率分别下行 12bp 和 10bp，其他期限品种利率则有所上行，其中 1 个月期限质押式回购利率上行 70bp，幅度最大。一级市场：1 月信用债发行升温，发行规模共计 11985.97 亿元，较上月增加1178.89 亿元，净融资额较上月增加 3495.98 亿元至 3288.05 亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率有涨有跌。分行业来看，基础设施投融资行业信用债发行规模为 3864 亿元，较上期增加 51 亿元；产业债类信用债发行规模共计 6658 亿元，较上期增加 1551 亿元。二级市场：1 月债券市场多空因素交织，一方面，消费、房地产市场修复情况的不确定性较大；另一方面，1 月 14 日，央行在新闻发布会上表示要落实好适度宽松的货币政策，但说法调整为“择机调整优化政策力度和节奏”，叠加央行暂停公开市场国债买入操作，市场对流动性的预期可能有所调整。与上月相比，利率债收益率走势分化，3 年期及以下期限国债收益率上行 7-22bp，5 年期及以上国债收益率全面下行，其中 10 年期国债收益率较上月下行 5bp 至1.63%。信用债方面，1 年期不同等级信用债收益率全面上行 2-12bp，3 年和 5年期限债券收益率有涨有跌，变动幅度在 1-10bp 之间。债券市场研究系列【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互现，违约率小幅抬升-2024 年10 月 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加大，信用利差延续走扩-2024 年9 月 【图说债市月报】债券市场波动加剧，信用利差全面走扩-2024 年8 月 【图说债市月报】信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会-2024 年7 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 1 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 债 券 发 行 升 温 ， 债 券 收 益 率 涨 跌 互 现 ， 国 债 收 益 率 维 持 低 位 波 动 。 1 月 制 造业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为 49.1%， 环 比 回 落 1 个 百 分 点 。 产 需 两 端 有 所 放 缓 ， 生 产 指 数 为 49.8%， 比 上 月 下 降 2.3 个 百 分 点 。 新 订 单 指 数 为 49.2%， 比 上 月 下降 1.8 个 百 分 点 ；不 同 企 业 表 现 分 化 ，大 型 企 业 体 现 出 一 定 韧 性 ，中 小 企 业 下 滑较 为 明 显 。 从 资 金 面 来 看 ， 1 月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 投 放 资 金 13597 亿 元 ，但 在 春 节 假 期 、央 行 暂 停 国 债 买 入 等 因 素 扰 动 下 ，资 金 面 有 所 波 动 ，资 金 利 率 有涨 有 跌 。其 中 7 天 和 14 天 期 限 质 押 式 回 购 利 率 分 别 下 行 12bp 和 10bp，其 他 期 限品 种 利 率 则 上 行 4-70bp。从 债 市 运 行 情 况 看 ，一 级 市 场 方 面 ，1 月 信 用 债 发 行 升温 ，发 行 规 模 较 上 月 增 加 11%，平 均 发 行 利 率 有 涨 有 跌 ，变 化 幅 度 最 大 不 超 过 13bp。二 级 市 场 方 面 ，国 债 收 益 率 短 升 长 降 ，其 中 10 年 期 国 债 收 益 率 较 上 月 下 行 5bp 至1.63%，流 动 性 稍 显 波 动 情 况 下 短 期 债 券 价 格 有 所 调 整 ，长 端 需 求 仍 有 支 撑 ；信 用债 收 益 率 有 涨 有 跌 ， 变 动 幅 度 在 1bp-12bp 之 间 。 展 望 后 市 ， 2 月 债 市 多 空 因 素 交 织 的 情 况 可 能 有 所 延 续 ， 债 市 投 资 策 略 或 需以 稳 健 为 主 。目 前 债 券 市 场 面 临 一 些 扰 动 因 素 ，在 当 前 债 券 收 益 率 不 断 下 行 的 过程 中 ， 债 券 收 益 率 超 调 风 险 也 随 之 增 加 。 1 月 人 民 银 行 为 调 控 市 场 供 需 和 避 免 利率 快 速 下 行 暂 停 公 开 市 场 国 债 买