2025年全球信用风险八大展望

www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年全球信用风险八大展望 主要观点  地缘政治冲突仍是 2025 年全球面临的最大风险，特朗普重返白宫或加速俄乌和平谈判的进程，中东地区的地缘政治风险虽有所缓和但深层次矛盾依旧严峻  特朗普政府的关税保护政策与美元贸易体系存在一定矛盾，预计会增加美国的输入型通胀以及成本推动型通胀压力，同时也将对全球经济造成较大扰动  全球央行货币政策有望持续宽松，但节奏或因通胀反弹而放缓，其中除日本以外的多数发达经济体有望继续保持货币宽松政策，新兴经济体的货币政策预计将呈现一定分化  全球经济有望保持复苏态势，其中美国经济增速或将小幅放缓，欧元区和日本经济则有望温和复苏  在经济增长不确定性加大及货币政策宽松进度可能放缓的情况下，扩张性的财政政策将成为全球更多政府的选择，财政赤字率有望维持高位，政府债务水平也将持续提升  主要大宗商品价格走势或将出现明显分化，黄金价格受地缘政治风险高企及美联储降息预期影响有望维持强势地位，国际原油价格或将持续承压  气候风险或将更加突出，在特朗普当选美国总统以及未来经济增长不确定性增大的背景下部分国家反 ESG 浪潮或将持续，但从中长期来看全球 ESG 主流化趋势仍不可阻挡  全球供应链重构或将加速，新一轮科技革命和产业变革蕴含着巨大的机遇和挑战 联合资信 主权部|程泽宇、李为峰 www.lhratings.com 研究报告 2 一、 地缘政治冲突仍是 2025 年全球面临的最大风险 全球政治格局自冷战两极对峙结束后持续向多极化演变，大国关系预计将走向有限合作与结构性对抗 美国为保障自身“一超”世界地位而愈发强调“美国优先”，尤其是 2025 年特朗普重返白宫将对美国两党之间的力量博弈以及全球政治格局产生较大影响。一方面，特朗普政府以“降本增效”为名，精简美国国际开发署（USAID）、中情局（CIA）等政府官僚机构，削减并优化财政支出，计划重组联邦机构等，在改善美国政府效率的同时趁机削弱民主党的政治势力，进一步激化了两党间矛盾并增大其改革阻力，或将导致美国的政治极化问题愈发严重。 另一方面，特朗普政府在对外关系上不延续民主党的团结欧盟及西方盟友一致施压非盟友国家的传统多边联盟策略，而是倾向于以技术壁垒、贸易保护等手段为筹码发展双边关系。这也意味着特朗普政府未来会更加聚焦于先进技术、美元地位、经济发展等美国核心利益，大力抑制其他国家的追赶效应，背离多边主义并减少对不必要国际事务的干预，比如，与欧盟在俄乌问题、加征关税、提高北约军费等方面矛盾重重，对加拿大和墨西哥等传统贸易盟友加征关税，退出《巴黎协定》以及世界卫生组织等，这些举措可能会加剧大国之间的摩擦并弱化现有国际规则和体系的运作。 欧洲各国民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈，尤其是近年来欧洲建制派政党在经济增长疲软、与俄罗斯“全面硬脱钩”、通胀压力持续以及移民安置等问题上整体表现不佳，极右翼势力和民粹主义形成卷土重来之势，对欧盟的政治凝聚力造成一定削弱。2024 年极右翼和右翼民粹政党在意大利、法国、荷兰、比利时、匈牙利等 9 个欧盟国家位居第一，在德国、葡萄牙、罗马尼亚、瑞典等其他 9 个欧盟国家处于第二或第三位置，并且在 2024 年欧洲议会选举中影响力显著增强。 随着极右翼和右翼势力的崛起，欧洲各国的传统执政党日益难以维持稳定、有效的多数席位，政党结构趋于碎片化，政府制定政策的能力亦将面临诸多挑战，或对欧洲现有的移民政策以及欧盟经济一体化发展产生一定变数。另外，欧盟与美国的大国关系走向有限合作与结构性对抗，欧盟近年来加速推进“战略自主”以减少在军事防务、核心供应链、数据安全等方面对美国的依赖，预计欧美协调能力下降或削弱其共同塑造国际秩序的能力，给全球政治格局带来不确定性。 特朗普重返白宫或加速俄乌和平谈判的进程，俄乌地缘政治风险或有所趋缓，中东地区的地缘政治风险虽有所缓和但深层次矛盾依旧严峻 俄乌冲突至今已持续三年时间，局势愈发复杂多变，特朗普重返白宫成为影响俄乌走向的最大“变量”，预计俄乌地缘政治风险或有所趋缓。俄乌冲突走向最终取决 www.lhratings.com 研究报告 3 于大国间的博弈，之前的拜登政府主张全球再平衡战略，依旧希望借助乌克兰这枚棋子加大对俄罗斯的孤立和打压，再加上传统中立国芬兰已正式加入北约，从芬兰到波罗的海三国再到乌克兰，使得北约“围堵”俄罗斯的链条将趋于完善。目前，随着特朗普政府重返白宫，大概率会从中调和以加速俄乌和平谈判的进程。2025 年 2 月 12日，美国总统特朗普分别与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话，这是俄乌冲突爆发以来美俄首次进行最高级别的直接接触；2 月 18 日美俄在没有欧盟和乌克兰参与的背景下在沙特展开首轮和谈，考虑到俄乌冲突对欧盟国家的冲击更为直接，但目前特朗普政府的争端解决机制并未引入欧盟并考量其利益，引发欧盟国家的不满，预计会对俄乌冲突的和谈进程产生一定制约。 中东地区的地缘政治风险虽有所缓和，但深层次矛盾依旧严峻。虽然 2025 年 1月 15 日以色列和哈马斯达成停火协议，但冲突地区仍面临重建资金短缺、基础设施受损严重等问题，尤其是特朗普政府曾提出美国应接管加沙地带并驱逐巴勒斯坦人的观点，深层次矛盾引发的仇恨难以在短期内化解，依旧存在风险升级的可能。巴以冲突的外溢效应已经延伸至伊朗，伊朗与以色列之间的冲突长期通过“影子战争”的形式存在，但 2024 年 10 月以色列对伊朗发动空袭，标志双方冲突的公开化和升级化。再加上伊朗支持的叙利亚萨德政府在 2024 年 11 月被反对派迅速推翻，使得伊朗失去了重要的战略缓冲带，其在中东的影响力遭到削弱。此外，特朗普政府对伊朗采取“极限压制”政策，严格限制伊朗石油出口，并可能采取军事行动打击伊朗的核设施，存在冲突升级的风险。 除此以外，朝鲜半岛局势、南海局势、伊朗核问题等也可能在 2025 年出现新的变化，不排除部分地区紧张局势出现大幅升级的可能。 二、 贸易保护主义卷土重来或将对全球经济造成较大扰动 特朗普政府重启贸易保护本质上是为了重塑全球产业链及贸易规则，以保障美国在全球产业“零和博弈”中的竞争优势 特朗普政府表示，掀起全球贸易保护的底层逻辑是美国长期国际收支赤字导致本国制造业外迁以及就业损失，希望保护本国贸易以鼓励制造业回流以及降低对外部产业链的依赖。从更深层角度分析，在美国重塑世界“一超”地位的背景下，从 2018年特朗普政府开启贸易战，到拜登政府通过《芯片和科学法案》和《通胀削减法案》，再到特朗普政府重返白宫再启“贸易保护 2.0”政策，本质上都是美国借助产业政策与反自由贸易措施来重塑全球产业链及贸易规则，以保障美国在全球产业“零和博弈”中的竞争优势。 www.lhratings.com 研究报告 4 因此，我们预计特朗普政府的“贸易保护 2.0”政策更趋于结构性。全球贸易是基于比较优势理论，美国产业链向外转移也是“雁阵模式”产业升级的必然阶段，因此特朗普政府计划对关键领域商品施加保护性关税，而非覆盖所有进口商品。比如，加征关税的重点领域可能包括国防工业供应链中的钢铁、铝、铜等原材料，关键医