新股覆盖研究：江南新材

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 03 月 02 日公司研究●证券研究报告江南新材（603124.SH）新股覆盖研究投资要点 下周三（3 月 5 日）有一家主板上市公司“江南新材”询价。 江南新材（603124）：公司深耕铜基新材料领域，核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司 2022-2024 年分别实现营业收入 62.30 亿元/68.18 亿元/86.99 亿元，YOY 依次为-0.86%/9.43%/27.59%；实 现 归 母 净 利 润 1.05 亿 元 /1.42 亿 元 /1.76 亿 元 ， YOY 依 次 为-28.83%/34.83%/24.37%。根据公司管理层初步预测，公司 2025 年 1-3 月营业收入较上年同期增长 19.02%至 29.53%，归母净利润较上年同期增长 0.94%至33.28%。投资亮点：1、公司是电子电路行业铜基新材料领域龙头，头部行业客户覆盖率高。公司位于誉有“世界铜都”之称的江西鹰潭，借助当地富集的铜资源及成熟完整的铜产业链，公司深耕电子电路铜基新材料十余载；主要应用于 PCB 镀铜制程领域的铜球为公司的核心产品、对应收入占比稳定在 80%以上。受益于优良的产品质量及客户服务，公司铜球系列等产品已在市场上取得较高的领先地位，下游客户覆盖大多数境内一线 PCB 制造企业；2023 年，中国电子电路行业主要企业榜单之综合 PCB 百强企业排名前 100 的 PCB 企业中有 83 家为公司客户。根据中国电子电路行业协会信息，公司收入规模领先、在 2023 年中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单中排名第一；同时，核心产品 PCB 用铜球在全球和国内市场的占有率分别达到 24%和41%。2、报告期间，公司氧化铜粉系列产品实现规模化量产，有望成为公司发展新的增长极。公司氧化铜粉系列产品在 2021 年实现量产，并进入鹏鼎控股、深南电路、瀚宇博德等知名厂商供应链；2021 年至 2024H1 报告期间，来自氧化铜粉系列的收入分别为 2.59 亿元、6.11 亿元、7.95 亿元及 5.51 亿元，呈较快增长趋势。从产品性能来看，公司生产的氧化铜粉产品具有粒径分布均匀，粉体流动性好，溶解速度快等优点，在高阶 PCB 镀铜制程、锂电池 PET 复合铜箔制造等领域具有良好的应用前景：1）PCB 领域氧化铜粉适用于 HDI 板、IC 载板、FPC 等高集成、高精密电镀铜领域；据招股书推测，2023年 PCB 电镀领域氧化铜粉全球需求规模约 11.3 亿美元；预计随着市场对高端PCB 需求的逐步增加，电子级氧化铜粉需求或将进一步提升。2）PET 复合铜箔生产过程中镀铜铜源目前主要来自于铜球和氧化铜粉；目前，复合铜箔处于工艺认证中后期，制造环节正在积极验证，有望近期实现复合铜箔的批量生产，从而带动锂电领域氧化铜粉需求量的提升。报告期间，公司积极开展“氧化铜粉生产线二期工程”、“氧化铜粉半成品生产线工程”、以及“年产 1.2 万吨电子级氧化铜粉建设募投项目”，为预期向好的下游需求奠定产能基础。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取铜冠铜箔、中一科技、德福科技为江南新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为 45.77 亿元，平均PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为 1.19X，平均销售毛利率为 5.34%；相较而言，公司营收规模处于同业中高位区间，毛利率则未及同业平均。交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）109.31流通股本（百万股）12 个月价格区间/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn相关报告华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（恒鑫生活）-2025 年第 13 期-总第 539 期 2025.3.1华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（弘景光电）-2025 年第 12 期-总第 538 期 2025.2.23华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（汉朔科技）-2025 年第 11 期-总第 537 期 2025.2.22华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（永杰新材）-2025 年第 10 期-总第 536 期 2025.2.21华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（常友科技）-2025 年第 9 期-总第 535 期 2025.2.16新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)6,230.26,817.58,698.7同比增长(%)-0.869.4327.59营业利润(百万元)116.5164.0209.1同比增长(%)-36.0140.8227.48归母净利润(百万元)105.1141.8176.3同比增长(%)-28.8334.8324.37每股收益(元)0.961.301.61数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、江南新材...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点........................................................................................................................................... 7（五）同行业上市公司指标对比.............................................