燃气Ⅱ行业跟踪周报：气价迎拐点，美国气温转暖-美乌达成协议欧美气价回落，国内需求好转气价回升

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 气价迎拐点，美国气温转暖&美乌达成协议欧美气价回落，国内需求好转气价回升 2025 年 03 月 03 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美俄会谈欧洲气价回落，采暖需求带动美国气价上涨，国内陆续复工气价回升》 2025-02-24 《采暖需求带动美国气价上涨，美俄将会晤释放俄乌冲突缓解信号欧洲气价回落》 2025-02-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：美国气温转暖&美乌达成协议，欧美气价回落；国内需求好转气价回升；国内外价格仍倒挂。截至 2025/2/28,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国LNG 出 厂 / 中 国 LNG 到 岸 价 周 环 比 变 动 -10.2%/-4%/-2.3%/+5.1%/-3% 至1/3.5/3.5/3.2/3.5 元/方；国内外价格仍倒挂，到岸价比国内出厂价高 0.3 元/方。 ◼ 供需分析：1）因寒潮后天气预期转暖，美国天然气市场价格周环比-10.2%。截至 2025/02/26,天然气的平均总供应量周环比-1.3%至 1103 亿立方英尺/日，同比+2.3%；总需求周环比-11.1%至 1308 亿立方英尺/日，同比+17.5%；随着天气变暖，发电部门消费量周环比-7.6%，住宅和商业部门的消费量-22.0%，工业部门的消费量-5.3%。截至 2025/02/21，储气量周环比-2610 至 18400 亿立方英尺，同比-22.5%。2）俄乌停战预期增强，欧洲气价周环比-4.0%。2024M1-11，欧洲天然气消费量为 3823 亿方，同比-0.7%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/2/20~2025/2/26，欧洲天然气供给周环比-21.6%至89147GWh；其中，来自库存消耗 27823GWh，周环比-47.5%；来自 LNG 接收站 27876GWh，周环比+1.7%；来自挪威北海管道气 19291GWh，周环比+3.9%。2025/02/22~2025/02/28，欧洲光伏出力下降，气电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+92%、同比+73.7%至 2134.6 吉瓦时。截至 2025/02/20，欧洲天然气库存475TWh（459亿方），同比-378.5TWh；库容率41.4%，同比-33.5pct。2 月 26 日，美乌达成协议，乌方承诺将未来所有相关自然资源资产（包括石油、天然气及矿产）货币化收益的 50%注入基金，美方则通过资金、金融工具等资产注资，基金资金将专项用于乌克兰重建项目。俄乌停战、对俄制裁松绑的可能性进一步上升。3）北方低温刺激了华东局部城燃补库，工业复工提振了市场，国内气价周环比+5.1%。2024M1-12，我国天然气表观消费量同比+8.6%至4235 亿方；2024M12 天然气消费量 373 亿方，同比增长 1.2%，增速较前 11 个月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖。2024M1-12，产量+7.3%至 2464 亿方，进口量+9.8%至 1844 亿方。2024 年 12 月，国内液态天然气进口均价 4246 元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价 2755 元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价 3673 元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/02/28，国内进口接收站库存 373.81 万吨，同比+39.22%，周环比+5.07%；国内 LNG 厂内库存 54.4 万吨，同比+13.4%，周环比-6.94%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M1，全国 60%(174 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.21 元每方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要事件：1）自 2025 年 2 月 10 日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国 LNG 在沿海地区仍具 0.27~0.74 元/方的价格优势。2）2/26，美乌达成协议，俄乌停战、对俄制裁松绑的可能性上升。 ◼ 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征 15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024 年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024年分红比例 44%，对应股息率 4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元，24 年股息率 4.5%；【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.9%；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5 港元/股，对应股息率 7.4%。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 5.7%。（估值日期 2025/2/28） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2024/3/42024/7/22024/10/302025/2/27燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：美国气温转暖&美乌达成协议，欧美气价回落；国内陆续复工气价回升 ............... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 ....................................................