经营拐点或现，产能爬坡带动趋势向上

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 元件非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com王硕SAC：S1350524120002wangshuo@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 02 月 28 日收盘价（元）8.62一 年 内 最 高 / 最 低（元）10.08/6.15总市值（百万元）5,280.77流通市值（百万元）5,015.83总股本（百万股）612.62资产负债率（%）57.70每股净资产（元/股）3.92资料来源：聚源数据中京电子(002579.SZ)——经营拐点或现，产能爬坡带动趋势向上投资要点：PCB 行业重回增长，2025 年全球市场有望达 968 亿美元。全球 PCB 行业在经历 2023年短暂下滑后，预计将随 AI 技术、新能源及新一代通信技术等需求复苏重回增长轨道。中商产业研究院预测，2024 年全球市场规模有望达 880 亿美元，2025 年增至968 亿美元，中国大陆作为全球最大生产基地，国产替代与高端化趋势显著。高端产品如 HDI、高频高速多层板、封装基板等受益于 5G 基站、汽车电子化及 AI 驱动，2023 年-2028 年复合增长率有望达 6%-8%。行业结构性机遇明确，但需关注宏观经济波动及下游需求变化风险。中京电子深耕高端 PCB 领域，技术及客户积累优势显著。中京电子作为国内高端PCB 领域领先企业，技术优势显著，已实现高阶 HDI、HLC 等产品的量产及多家终端客户认证，经过近年的产能爬坡和管理改善及优化，珠海新工厂的高端产能加速释放，产品结构持续优化升级，高端制造能力持续提升。此外，公司深度绑定多家细分市场头部客户，订单稳定性强，下游覆盖 5G 通信、汽车电子、AI 服务器等高景气赛道，产品结构持续优化，叠加新产能释放，为业绩增长提供核心驱动力。预计 2024 年营收同比增长，2024Q4 单季度扭亏。2024 年前三季度，公司实现营收 20.75 亿元，2024 年，公司进一步优化产品和客户结构，更好地匹配高端产线的产能需求，并陆续完成多家全球知名终端大客户的导入，根据公司 2024 年业绩预告，2024 年度公司实现的营业收入较上年有所上升；此外，公司通过持续降本增效，单四季度预计实现扭亏。2024 年前三季度，公司归母净利润端亏损为 9400 万元，并通过持续优化产品结构，并大力推行降本增效系列举措，由此，预计公司单四季度实现归母净利润 366.27-2366.27 万元，实现扭亏。盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 中 京 电 子 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为-0.83/0.87/1.40 亿元，同比增速分别为 39.32%/204.72%/60.39%，25-26 年 PE 对应分别为 60.57/37.76 倍。选取 A 股 PCB 行业可比公司生益电子、兴森科技作为参考，其 2025 年平均 PE 约 64.26 倍。公司深耕高端 PCB 领域，受益于 5G 通信、汽车电子及 AI 服务器需求增长，叠加珠海新产能逐步释放，业绩弹性可期。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）3,0542,6242,9633,6464,491同比增长率（%）3.72%-14.10%12.93%23.04%23.18%归母净利润（百万元）-179-137-8387140同比增长率（%）-220.97%23.39%39.32%204.72%60.39%每股收益（元/股）-0.29-0.22-0.140.140.23ROE（%）-6.67%-5.51%-3.46%3.50%5.31%市盈率（P/E）-29.49-38.49-63.4360.5737.76资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 03 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 11页投资案件投资评级与估值我们预计中京电子（002579.SZ） 2024-2026 年归母净利润分别为-0.83/0.87/1.40 亿元，同比增速分别为 39.32%/204.72%/60.39%，25-26 年 PE 对应分别为 60.57/37.76 倍。选取 A 股 PCB 行业可比公司生益电子、兴森科技作为参考，其 2025 年平均 PE 约 64.26 倍。公司深耕高端 PCB 领域，受益于新一代通信、汽车电子及 AI 需求增长，叠加珠海新产能逐步释放，业绩弹性可期。首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设刚性电路板：受益于网络通信、新型高清显示（MiniLED/MicroLED）、智能终端、汽车电子、安防工控等下游应用领域景气度提升，预计公司刚性电路板业务2024-2026 年收入增速为 10%/25%/25%；柔性电路板及其应用模组：得益于公司柔性电路板业务在显示模组（OLED＆LCM＆CTP）、智能游戏机、动力电池管理系统（BMS）、摄像头模组（CCM）、生物识别模组、高可靠性汽车电子等应用领域具有较强的竞争优势，预计公司该板块2024-2026 年业务收入增速为 25%/20%/20%。投资逻辑要点技术优势+产能扩张：公司专注高阶 HDI、IC 载板等高端产品，珠海富山基地达产后总产能持续提升，打破产能瓶颈；下游需求高景气：新一代通信技术、汽车智能化、AI 驱动 PCB 量价齐升，公司产品结构持续优化；客户资源优质：深度绑定各行业头部客户，订单稳定性强。核心风险提示下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；规模扩大带来的管理风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 11页内容目录1. 深耕 PCB 行业，高端化与产能扩张双轮驱动.............................................................. 51.1. 领先的 PCB 综合服务商，聚焦高端市场..................................................................51.2. 经营持续改善，2024Q4 单季度预计实现扭亏..........................................................62. 需求升级+国产替代，PCB 行业迎来结构性机遇......................................................... 62.1. 全球 PCB 产值有望超 900 亿美元，国内是最大的 PCB 市场.................................. 62.2. 积累高端产品柔性制造优势，加强优质客户绑定..................