锂电前中段设备领军者，电子烟未来成长空间广阔

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赢合科技（300457） 证券研究报告 2025 年 03 月 04 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.12 元 目标价格 47.40 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 649.19 流通 A 股股本(百万股) 636.72 A 股总市值(百万元) 13,710.96 流通 A 股市值(百万元) 13,447.47 每股净资产(元) 10.11 资产负债率(%) 53.01 一年内最高/最低(元) 27.57/13.09 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《赢合科技-公司点评:口罩机业务提供新增长点，借力上海电气轻装上阵》 2020-02-06 2 《赢合科技-公司点评:半年度业绩预告符预期，优质客户与新业务合力促增长》 2019-07-16 3 《赢合科技-季报点评:一季度盈利能力 继 续 增 长 ， 订单 质 量 持 续提 升 》 2019-05-08 股价走势 锂电前中段设备领军者，电子烟未来成长空间广阔 锂电设备行业领军者，布局电子烟市场促增长 公司是国内锂电设备领域的龙头企业之一，已成功实现涂布、辊压、分切、卷绕、激光模切、叠片以及组装线等环节产品的技术引领。公司近年来紧抓市场机遇，大力发展自有品牌业务，积极拓展电子烟市场。根据 2023年年报，公司实现营收 97.5 亿元，同比增长 8.09%；归母净利润 5.54 亿元，同比增长 13.62%；扣非净利润 5.36 亿元，同比增长 13.96%。锂电设备业务实现稳健增长；电子烟业务表现突出，2023 年实现营收 33.41 亿元，占营业总收入的 34%。公司始终秉持“创新驱动发展”战略，加大研发创新力度，深耕锂电业务，积极开拓电子烟业务，业绩增长亮眼。 固态电池打开蓝海市场，供需结构改善情况下看好公司出海 公司率先研究叠片工艺设备，成熟掌握了固态电池所需的高速叠片工艺技术。公司为锂电设备前中段主要供应商之一，经过多年发展，积累了较为突出的整体竞争实力。公司主营前段设备技术含量最高，决定电池产线核心质量，拥有较大的价值比重，约占 40%。公司持续重配研发，2023 年研发费用达 7.22 亿元，同比增长 49.46%，得到了一流客户的高度认可。近年来，锂电设备的主要应用场景新能源汽车销量不断攀升，拉动了下游锂电设备发展，推动了锂电行业供需结构改善，全行业迎来发展机遇。2023 年欧洲新能源汽车销售量为 295 万辆，同比增长 13.46%，2018-2023 年复合增长率为 49.88%，行业处于快速发展期。据咨询机构思略特预测，到 2030年，中国、欧盟和美国的电动汽车新注册数量将超过 1740 万辆，接近汽车销售总量的 27%。国产锂电企业频频出海建设，公司持续推进国际化战略，2023 年公司海外营业收入达 34.17 亿，同比增长 562.53%。 斯科尔电子烟业务开创第二增长曲线，形成技术壁垒拓宽海外份额 斯科尔电子烟业务成为公司第二增长点。公司凭借两款产品成功通过 FDA第一阶段审核，显著提升了其市场竞争力，2023 年实现营收 33.41 亿元，为公司在美国市场的扩展奠定了坚实的基础。面对英国市场的饱和，公司转向美国市场，着力打造新的增长曲线，中国 2024 上半年向美国的电子烟出口额达 18.14 亿美元，同比增长 21.92%。同时，公司积极扩展其在欧洲其他地区和东南亚市场的业务，为公司提供了更多的商业机会。现如今，公司已开始在美国布局一次性电子烟，并通过雾化等技术形成技术壁垒，巩固并拓展其海外市场份额。 盈利预测与投资建议：公司作为锂电设备前中段的主要供应商之一，拥有较为突出的整体竞争实力，新能源汽车销量增加，拉动锂电行业供需结构改善。公司在电子烟业务方面展现了较强的发展潜力，其凭借其先进的技术研发能力和成熟的生产工艺，确保了产品的高质量和创新性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.01/10.26/13.82 亿。给予赢合科技2025 年 30X PE，对应 307.89 亿市值，目标价 47.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、公司运营风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、技术更新换代风险、原材料成本上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,019.82 9,749.79 9,213.55 11,793.34 15,331.34 增长率(%) 73.40 8.09 (5.50) 28.00 30.00 EBITDA(百万元) 1,502.23 2,516.67 1,693.72 2,247.32 2,913.99 归属母公司净利润(百万元) 487.42 553.80 700.99 1,026.30 1,382.35 增长率(%) 56.53 13.62 26.58 46.41 34.69 EPS(元/股) 0.75 0.85 1.08 1.58 2.13 市盈率(P/E) 28.13 24.76 19.56 13.36 9.92 市净率(P/B) 2.38 2.22 2.00 1.76 1.51 市销率(P/S) 1.52 1.41 1.49 1.16 0.89 EV/EBITDA 6.10 3.59 2.52 0.18 (0.61) 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-7%5%17%29%41%53%65%2024-032024-072024-112025-03赢合科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 锂电设备行业领军者，固态电池与电子烟业务双线并进......................................................... 4 1.1. 公司锂电核心技术国内领先，股权结构整体稳定 ........................................................... 4 1.2. 电子烟业务促营收增长，锂电业务稳健发展 .................................................................... 5 1.3. 重视研发创新，打造核心优势 ............................................................................................... 6 2. 公司固态电池打开蓝海市场，供需改善下看好锂电出海...........................