锂电辊压设备国内龙头，布局干法电极和固态电池赛道助力创新突破

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电池北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 03 月 04 日收盘价（元）64.48一 年 内 最 高 / 最 低（元）81.37/11.30总市值（百万元）7,224.60流通市值（百万元）5,908.06总股本（百万股）112.04资产负债率（%）51.38每股净资产（元/股）9.11资料来源：聚源数据纳科诺尔(832522.BJ)——锂电辊压设备国内龙头，布局干法电极和固态电池赛道助力创新突破投资要点：锂电池辊压设备国家级专精特新“小巨人”，市占率全国第一。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本等 20 多个国家和地区，2020-2023 年公司实现营业总收入 CAGR 达 113.18%，锂电辊压设备市场占有率全国第一。公司立足自主研发，拥有专利 185项并获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定。高工锂电预计，中国锂电辊压设备市场将持续扩大，至 2025 年预计将达到 60 亿元。湿法向干法变革，布局干法电极设备实现市场卡位。锂电池主要采用湿法电极制造工艺，而干法极片制造将湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，缩短工艺过程，预计可节省锂电池制造总成本的 10%-15%，被认为是一种有前景的电极制造工艺。公司配合下游头部锂电池客户进行干法电极制造相关的技术开发，凭借着在高精度锂电池辊压机设备领域的技术积累和产品经验，于 2013 年完成干法超级电容器辊压设备研制，2023 年开展干法电极辊压设备的研制；与清研电子成立合资子公司清研纳科，不断提升产品技术优势。固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来设备新增量。固态电池具有安全性强、能量密度高、厚度薄、体积小等优势，是电动汽车和规模化储能的理想化学电源。固态电池的发展仍处于商业化初期，市场化应用较少，预计于 2025 年进入量产阶段，于 2030 年进入大规模应用，彼时我国固态电池市场空间有望增至 200 亿元，固态电池在未来的大规模应用及负极材料的变革将成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.64、1.94 和 2.56 亿元，对应PE 为 44.2、37.2、28.3 倍。同业可比公司包括赢合科技、先导智能、杭可科技，可比公司2025PE 均值为 15.2X。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，锂电辊压设备市占率全国第一。增长盘来看，干法电极被认为是一种非常有前景的电极制造工艺，而辊压技术是干法电极的核心，因此公司产品价值量弹性较大且技术迁移路径较顺，与清研电子成立合资子公司有望进一步提升公司在干法电极的技术优势。潜力盘而言，比亚迪、宁德时代等企业积极布局固态电池产业，到 2030 年我国固态电池市场空间有望增至 200 亿元，成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。纳科诺尔与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，积极推进固态电池生产设备的开发。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险、跨行业市场开发失败的风险、公司产品较为单一风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）7569461,0541,2261,577同比增长率（%）94.25%25.03%11.42%16.33%28.71%归母净利润（百万元）113124164194256同比增长率（%）284.64%9.33%32.14%18.65%31.66%每股收益（元/股）1.011.111.461.732.28ROE（%）36.17%13.86%15.73%15.97%17.67%市盈率（P/E）63.7958.3444.1537.2128.26资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 03 月 05 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 35页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.64、1.94 和 2.56 亿元，对应 PE为 44.2、37.2、28.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于未来公司在干法电极和固态电池市场的布局，我们假设如下：（1）轧机业务：预计收入较快增长，假设 2024-2026 年营业收入同比12%/17%/30%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 9.73/11.39/14.80 亿元；（2）备辊业务：预计收入稳定增长，假设 2024-2026 年营业收入同比6%/10%/15%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.52/0.57/0.65 亿元；（3）备品配件及其他业务：预计收入维持稳定，假设 2024-2026 年营业收入同比 2.9%/5%/6%，测算得出 2024-2026 年营业收入分别为 0.29/0.30/0.32 亿元。投资逻辑要点从基本盘来看，纳科诺尔作为行业领先的辊压机制造商，立足自主研发，拥有专利 185 项并获得工信部重点专精特新“小巨人”企业认定，市场区域覆盖中国、美国、日本等 20 多个国家和地区。2020-2023 年公司营收 CAGR 达 113.18%，锂电辊压设备市占率全国第一。高工锂电预计，中国锂电辊压设备市场将持续扩大，至2025 年预计将达到 60 亿元。从增长盘来看，锂离子电池的主流电极制造工艺为湿法涂布工艺，存在耗能大、成本高、污染大、电极分层和电极厚度有限等缺点，而干法电极工艺不使用溶剂，节省了溶剂采购成本，以及溶剂高温蒸发和回收的成本，对降低电极制造成本有较大帮助，预计可节省锂离子电池总制造成本的 10%-15%，被认为是一种非常有前景的电极制造工艺。辊压技术是干法电极的核心，因此公司产品价值量弹性较大且技术迁移路径较顺，与清研电子成立合资子公司有望进一步提升公司在干法电极的技术优势。从潜力盘来看，固态电池与传统液态电池相比更安全、更稳定，电化学窗口更宽且能降低电池的制造成本，是电动汽车和规模化储能的理想化学电源。政府出台的一系列政策为固态电池行业的发展提供了有利的市场环境，比亚迪、宁德时代等企业积极布局固态电池产业，到 2030 年我国固态电池市场空间有望增至 200 亿元，成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。纳科诺尔与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，积极推进固态电池生产设备的开发。核心风险提示行业竞争加剧的风险、跨行业市场开发失败的风险、公司产品较为单一风险请务必仔细