精密减速器头部企业，有望充分受益于人形机器人产业化进程

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中大力德（002896） 精密减速器头部企业，有望充分受益于人形机器人产业化进程 2025 年 03 月 05 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 96.72 一年最低/最高价 23.90/116.27 市净率(倍) 12.62 流通A股市值(百万元) 14,621.29 总市值(百万元) 14,621.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.66 资产负债率(%,LF) 27.38 总股本(百万股) 151.17 流通 A 股(百万股) 151.17 相关研究 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 897.60 1,085.99 965.39 1,108.28 1,280.45 同比（%） (5.81) 20.99 (11.10) 14.80 15.53 归母净利润（百万元） 66.36 73.15 73.39 83.34 98.09 同比（%） (18.43) 10.22 0.33 13.56 17.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.48 0.49 0.55 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 220.32 199.89 199.22 175.44 149.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕电机/减速器，从单一部件向机电一体化迈进 公司前身为慈溪市中大电机厂，成立于 1998 年，以电机制造起家，逐步向减速器领域拓展，2017 年公司成功于深交所上市。公司专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，数十年来凭借行业领先的研发设计能力、制造工艺和质量管控，形成了减速器、电机、驱动器一体化业务平台，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。 ◼ 受益于机器人产业化进程，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人，推动减速器市场扩容。①海外：以特斯拉、Figure 为代表，积极布局人形机器人行业，且积极寻求中国产业链进行量产&降本。②国内：宇树、智元、银河通用等公司已推出人形机器人产品，并能够实现日常行走等功能，行业整体呈现百花齐放的发展态势。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件，市场空间大幅增长。根据我们测算，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到 3/6/15/1165 万台，对应旋转执行器需求量 36/86/206/16310 万套，最终对应谐波减速器市场空间 4/9/21/751 亿元，未来空间广阔。 ◼ 以减速器为核心，拓展人形机器人零部件 公司深耕精密减速器行业，同时具备行星减速器、谐波减速器和 RV减速器生产能力，具有深厚的生产研发经验。2023 年 4 月，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项，新增“智能执行单元及大型 RV 减速器生产线项目”，合计投入资金 1.75 亿元。产能规划有序推进，积极推进人形机器人零部件布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司自成立以来深耕机械传动与控制应用领域关键零部件，同时拥有行星减速器、谐波减速器、RV 减速器等人形机器人核心零部件，具有较强稀缺性。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 0.73/0.83/0.98 亿元，当前股价对应 PE 分别为 199/175/149 倍。我们选取同为减速器行业的绿的谐波、双环传动、国茂股份作为公司可比公司，由于出色的产品结构，公司估值处于行业较高水平。但考虑到精密减速器市场空间大，技术壁垒高，公司具有数十年研发生产经验，且已与部分国内机器人厂商进行初步合作，身位优势明显，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：丝杠产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。 -27%1%29%57%85%113%141%169%197%225%2024/3/52024/7/42024/11/22025/3/3中大力德沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 中大力德：深耕电机/减速器，从单一部件向机电一体化迈进 ..................................................... 4 1.1. 聚焦机械传动和控制应用领域关键零部件，进口替代成果显著......................................... 4 1.2. 业绩规模稳健增长，盈利能力有望逐步改善......................................................................... 6 2. 受益于机器人产业化进程，精密减速器市场空间广阔 .................................................................. 8 2.1. 精密减速器是智能制造核心部件............................................................................................. 8 3. 以减速器为核心，拓展人形机器人零部件 .................................................................................... 10 3.1. 产品种类齐全，具备稀缺性................................................................................................... 10 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................ 11 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 中大力德发展历程................................................................................