航运港口行业航运船舶市场系列(十一)：OPEC+复产一波三折，合规油贸添增量

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告航运港口行业点评报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com板块表现：OPEC+复产一波三折，合规油贸添增量——航运船舶市场系列（十一）投资要点：事件：3 月 4 日，OPEC+宣布将从 2025 年 4 月起增加石油产量 13.8 万桶/日，并计划到 2026 年逐步恢复 220 万桶/日产量。OPEC+从 2024 年 6 月首次宣布恢复该部分产能以来，已经多次推迟复产日期。OPEC+对油价与市场份额的艰难抉择。OPEC+多次延迟复产意在减少市场原油供给，以提振油价。沙特财政对能源收入依赖较高，需要高油价维持财政支出。根据IMF 测算，沙特需要每桶 96.20 美元的油价来平衡其预算，其原因很大程度上是由于为实现其雄心勃勃的《2030 年愿景》。根据历史数据，OPEC+延长减产行为短期内有刺激油价的效果，但受非 OPEC+增产行为影响，原油油价整体表现震荡下行。2025 年 3 月 3 日 WTI 原油与布伦特原油分别报 69.8/72.8 美元/桶，相较 2023 年同期下滑 10.7%/14.1%。OPEC+在持续减产的同时，面临市场份额流失的风险。非OPEC+从 2021 年以来持续增产，2024 年原油产量超过 7000 万桶/日，OPEC+减产期间预计损失全球市场份额约 1.4%。特朗普为降低油价，需要 OPEC+复产。特朗普为减缓国内通胀水平，主张降低油价，然而非 OPEC+原油产量与油价关联较高，若油价下降，潜在增产空间有限。OPEC+闲置产能充足（586 万桶/日），若完全释放，可大幅拉低油价。3 月 4 日宣布增产计划后，油价反应迅速，WTI 原油油价及布伦特油价较 3 月 3 日分别下跌 1.4/1.2 美元/桶。特朗普对伊委制裁或为 OPEC+复产创造市场空间。自 2022 年减产以来，OPEC+与美国为代表的非 OPEC+不断博弈，油价震荡偏弱，但近期美国制裁行为或将改变原油供需基本面，为 OPEC+创造市场空间。特朗普在 2 月 4 日签署对伊朗“最大压力”制裁的备忘录，又在 2 月 26 日撤销雪佛龙在委内瑞拉的原油开采许可。若伊委原油被打压至“零”，原油市场将出现约 220 万桶/日的供应缺口，为 OPEC+增产提供空间。虽然油价无法如愿上涨，市场份额的提升仍然符合 OPEC+利益 。OPEC+增产为合规油贸提供增量，利好 VLCC 中期前景。假设 OPEC+从 4 月份开始每月增产 13.8 万桶/日为基础进行测算，预计 OPEC+增产及伊委原油出口制裁或将在 2025 年底增加全球原油合规贸易量 93.2 万桶/日（较 2024 年增长 2.7%），其中 VLCC 合规贸易量 83.8 万桶/日（较 2024 年增长 4.6%）。投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。风险提示：对俄伊委制裁的变化；OPEC+产量政策变化；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；全球原油需求不及预期；行业环保法规不及预期。2025 年 03 月 08 日源引金融活水 润泽中华大地源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 5页请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 5页图表 1：OPEC+多次延长减产计划，最终在 2025 年 3 月决定开始复产资料来源：第一财经公众号，财经早餐公众号，日经中文网，隆众资讯公众号，华源证券研究所图表 2：OPEC+减产行为短期内刺激油价，但油价整体保持震荡下行资料来源：iFinD，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 5页请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 5页图表 3：非 OPEC 持续增产，逐渐挤占 OPEC 市场份额资料来源：IEA，华源证券研究所图表 4：2024 年伊委原油出口总量约 220 万桶/日，与 OPEC+计划复产产能相等资料来源：克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 5页请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 5页图表 5：VLCC TD3C TCE 与伊俄委原油出口占比大致呈反向关系资料来源：克拉克森，华源证券研究所源引金融活水 润泽中华大地源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/ 共 5页请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 5页/ 共 5页证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所