【宏观快评】十句话极简解读政府工作报告：久战不输就是赢

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 03 月 05 日 【宏观快评】 久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告 主要观点 ❖ 一、基调：强调“动态调整” 今年较为关注外部环境对我国贸易、科技、全球产业链供应链、全球市场预期的冲击。这样的环境之外，相应的政策取向部分更加强调相机抉择。“根据形势变化动态调整政策，把握政策取向，讲求时机力度。” 动态调整包括哪些？从今年政府工作报告来看，至少包括货币政策的“适时降准降息”、资本市场领域的“加强战略性力量储备和稳市机制建设”、投资领域的“强化项目储备和要素保障”。房地产领域的“因城施策调减限制性措施”等。从往年经验来看，或同样可能包括财政政策的加码。 ❖ 二、增长：更务实的名义增长预期 增长方面，实际增速目标符合预期，此前地方政府工作报告的披露的 GDP 实际增速目标隐含的全国目标即为 5%左右。但名义增长预期低于去年，根据赤字率、赤字额倒算的名义 GDP 增速在 4.9%左右，低于去年的预期目标 7.4%。考虑到 2024 年名义 GDP 增速为 4.2%，这一增长预期或更加务实，但同样高于名义增速，或也需要进一步调整供求关系。 ❖ 三、改革：财政金融领域或有诸多推进 今年或是改革落地加快的一年，根据国新办发布会上发言，“报告全文‘改革’一词总共出现了 40 多次，是今年报告特别重要的关键词。” 就财政领域而言，政府工作报告细化了 9 件较为具体的改革内容。这些表述中部分为政府工作报告中首次提及，如“零基预算改革”、“消费税征收环节后移”，考虑到政府工作报告对应的是当年的工作部署，或意味着这些领域今年将有实质性进展。 ❖ 四、财政：发债规模增加，但收入增长存忧 预计，在政府性收入增速-10%-0.7%的假设下，两本账支出增速在 3.4%-5.1%之间。增速能否超过 5%仍取决于收入端的完成情况。 ❖ 五、消费：“以旧换新”增加多少消费？ 我们使用两个角度估算“以旧换新”的乘数效应，取均值，可按 2 倍估算补贴乘数。乘数不降的情况下，3000 亿补贴有望拉动社零增速回升至 4.1%左右。 ❖ 六、产业：亮点在消费供给增加与设备智能化 产业方面，政府工作报告中有两大亮点值得关注：消费的供给增加以及智能终端的培育。结合最近的互联网大厂的资本开支计划，我们提示今年或是类似2014-2015 年的一年，资本开支领域信息业尤为亮眼，对应到资本市场在活跃的交易支持下，科技领域或将有着更强的收益表现。 ❖ 七、投资：重点或在乘数能否扩大 今年财政资金明确用于投资或包括四个部分，合计 5.33 万亿左右，略低于 2024年。因而，对于投资而言，2025 年的关键变数或在于乘数端能否扩大（即 1 单位的财政资金撬动多少投资规模）。 ❖ 八、地产：“控量稳价”思路下积极去库存 地产方面，继续聚焦稳楼市。稳楼市的思路或延续“控量稳价”。后续持续关注地产的库存去化情况，尤其是现房的去化情况。 ❖ 九、民生：亮点或在生育支持 ❖ 十、能耗：目标有所提高 ❖ 风险提示： 物价低迷；贸易摩擦升级 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】出口暂强，消费暂弱——1-2 月经济数据前瞻》 2025-03-04 《【华创宏观】土地溢价为何提升？》 2025-03-04 《【华创宏观】反“内卷”信号密集释放——政策周观察第 19 期》 2025-03-02 《【华创宏观】春节因素主导回升——2 月 PMI 数据点评》 2025-03-02 《【华创宏观】AI 资本开支，体量有多大？》 2025-02-25 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、基调：强调“动态调整” ................................................................................................. 4 二、增长：更务实的名义增长预期 ......................................................................................... 4 三、改革：财政金融领域或有诸多推进 ................................................................................. 5 四、财政：发债规模增加，但收入增长存忧 ......................................................................... 6 五、消费：“以旧换新”增加多少消费？ ............................................................................... 7 六、产业：亮点在消费供给增加与设备智能化 ..................................................................... 8 七、投资：重点或在乘数能否扩大 ......................................................................................... 9 八、地产：“控量稳价”思路下积极去库存 ......................................................................... 10 九、民生：亮点或在生育支持 ............................................................................................... 10 十、能耗：目标有所提高 ....................................................................................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 面临的困难和挑战以及政策取向 ............................................................................. 4 图表 2 历年名义增长预期与当年名义 GDP 增速 .......