传音控股(688036)新兴市场手机龙头，AI赋能开启全新成长曲线

请阅读最后一页的重要声明！ 新兴市场手机龙头，AI 赋能开启全新成长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-02-28 收盘价(元) 92.69 流通股本(亿股) 11.40 每股净资产(元) 17.97 总股本(亿股) 11.40 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司是全球新兴市场手机龙头之一，硬件/软件全方位布局：公司前身成立于 2006 年，2019 年科创板上市。公司主要从事手机等智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，旗下有 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，产品在非洲市场长期领先，并持续拓展新兴市场，根据 IDC 数据，2024 年公司智能手机全球份额为 8.6%，位居第 4。公司业绩快报预告 2024 年实现收入687.43 亿元，同比增长 10.35%，归母净利润 55.90 亿元，同比增长 0.96%。 ❖ 手机业务：非洲市场地位领先，新兴市场潜力巨大：公司最早开拓非洲市场，凭借本土化战略稳固领先地位。根据 Canalys 数据，3Q2024 公司在非洲市场智能手机市占率 50%，同比提升约 2pct。印度/东南亚/中东/拉美等新兴市场经济发展潜力大，助力智能手机市场发展。公司复刻非洲市场本土化打法， 1H2024 公司在巴基斯坦/孟加拉国市占率均位居第 1，新兴市场对公司收入贡献持续增长。短期看，上游存储价格下行，公司与高通的专利纠纷有望平稳落地，手机业务边际向好趋势明确。 ❖ AI 赋能，移动互联/拓品类开辟全新增长曲线：公司旗下手机基于自有操作系统构筑本地化 APP 矩阵与互联网生态，反哺手机业务发展。公司把握 AI浪潮，与谷歌、阿里、联发科等大模型/芯片厂商合作推出 AI 手机/应用。拓品类方面，公司依托手机+本土化渠道优势，发力数码配件/家电/储能等新形态硬件业务，并积极把握 AR 等创新终端形态，根据 Canalys 数据，3Q2024 公司TWS 耳机在非洲市场市占率达 50%，排名第 1。 ❖ 投资建议：公司传统手机业务有望伴随新兴市场持续增长，AI 赋能下移动互联+拓品类开拓全新成长曲线。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为55.90/63.59/75.85 亿元，EPS 为 4.90/5.58/6.65 元，对应 PE 为 18.91/16.62/13.94倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：境外经营风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险；宏观环境风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46596 62295 68743 79471 92193 收入增长率(%) -5.70 33.69 10.35 15.60 16.01 归母净利润(百万元) 2484 5537 5590 6359 7585 净利润增长率(%) -36.46 122.93 0.96 13.76 19.27 EPS(元) 3.09 6.88 4.90 5.58 6.65 PE 25.73 20.12 18.91 16.62 13.94 ROE(%) 15.70 30.67 27.72 28.00 29.46 PB 4.04 6.18 5.24 4.65 4.11 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 02 月 28 日收盘价计算） -36%-19%-2%15%32%49%传音控股沪深300上证指数消费电子 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 全球新兴市场智能手机龙头之一 ........................................................................................................... 5 1.1 深耕移动通信 10 余年，“硬件+生态”全线布局 ............................................................................ 5 1.2 股权结构集中，管理层经验丰富 ...................................................................................................... 8 1.3 收入重回增长，盈利能力边际向好 .................................................................................................. 9 1.4 可比公司分析 .................................................................................................................................... 12 2 全球手机行业日渐成熟，新兴市场发展潜力巨大 ............................................................................. 15 2.1 全球智能手机销量回暖，新兴市场需求持续向好 ........................................................................ 15 2.2 构筑本地化经营策略，积极把握新兴市场机遇 ............................................................................ 16 2.2.1 非洲：“产品+渠道+运营”构筑核心壁垒 ................................................................................. 17 2.2.2 印度：本土战略延续，跟随市场高端化趋势 ............................................................................ 20 2.2.3 东南亚：三品牌精准定位，瞄准年轻人群 ................................................................................ 22 2.2.4 中东：由低端市场向中高端逐步开拓 .....................................................................................