近期险资配置行为分析：险资加配红利资产的新模式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月11日优于大市1近期险资配置行为分析险资加配红利资产的新模式 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：根据央视新闻的报道，2025 年 3 月 4 日，金融监管总局近期批复人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华人寿、平安人寿等 5 家保险公司开展长期投资改革试点，规模为 600 亿元。国信非银观点：随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。在此背景下，险资持续加大长期优质红利类资产的配置力度，叠加长期股票投资试点的持续推进，我们认为红利类资产仍是险资布局的核心脉络。保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，降低权益工具投资的投资收益波动；但举牌也要求险企具有战略性产业眼光，一级市场和二级市场视角相结合。我们预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高 ROE 属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。评论： 推进长期股票投资试点，险资加大红利资产布局2023 年 11 月 29 日，新华保险发布公告称将于中国人寿分别出资 250 亿元共同发起设立鸿鹄基金，并由国丰兴华私募基金担任管理人。该基金主要投向为二级市场优质的高股息标的。上述两家险资对于该基金的投资主要以长期股权投资权益法进行计量，有助于把握长期高分红收益的同时降低新准则下利润表的波动。根据 Wind 披露的信息，2024 年 5 月 10 日及 6 月 30 日，鸿鹄基金分别入股伊利股份及陕西煤业。截至 2024 年三季报，鸿鹄基金对上述两家上市公司投资规模较大，持股比例分别为 1.88%及 0.72%，位列前十大股东。2025 年 3 月 10 日，据中国人寿集团消息，截止三月初，中国人寿联合新华保险发起设立的鸿鹄基金已成功投资落地 500 亿元。近日，金融监管总局正式批复同意中国人寿继续联合相关机构共同发起设立鸿鹄基金二期，预计投资方向仍将以红利类资产为主。表1：2024Q3 伊利股份前十大股东明细序号股东名称持股数量(股)占总股本比例(%) 期末参考市值(亿元) 持股比例变动(%)股本性质1香港中央結算有限公司692,371,65210.88201.270.21A 股流通股2呼和浩特投资有限责任公司538,535,8268.46156.550.00A 股流通股3潘刚286,746,6284.5083.360.00限售流通 A 股,A股流通股4中国证券金融股份有限公司182,421,4752.8753.030.00A 股流通股5上证 50 交易型开放式指数证券投资基金128,392,9962.0237.320.41A 股流通股6华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金121,343,0231.9135.270.73A 股流通股7鸿鹄志远(上海)私募投资基金有限公司119,376,6301.8834.700.00A 股流通股8中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品119,090,8161.8734.62-0.03A 股流通股9赵成霞92,420,1401.4526.870.00限售流通 A 股,A股流通股10易方达沪深 300 交易型开放式指数发起式证券投资基金81,062,8891.2723.57A 股流通股资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表2：2024Q3 陕西煤业前十大股东明细序号股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)期末参考市值(亿元)持股比例变动(%)股本性质1陕西煤业化工集团有限责任公司6,325,960,66565.251,744.700.10A 股流通股2香港中央結算有限公司329,539,6143.4090.89-0.04A 股流通股3中国证券金融股份有限公司195,047,5972.0153.790.00A 股流通股4唐亮101,800,0001.0528.080.02A 股流通股5太平人寿保险有限公司90,216,2500.9324.880.15A 股流通股6张尧84,871,0850.8823.410.04A 股流通股7陕西有色金属控股集团有限责任公司79,999,9000.8322.060.00A 股流通股8上证 50 交易型开放式指数证券投资基金78,105,6770.8121.540.17A 股流通股9华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金74,262,6660.7720.48A 股流通股10鸿鹄志远(上海)私募投资基金有限公司70,162,2520.7219.35A 股流通股合计7,429,965,70676.652,049.18资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从标的属性来看，伊利股份及陕西煤业均具备较强的中长期盈利能力及稳定的股息水平，符合险资价值投资及长期投资需要。从股息率表现来看，伊利股份及陕西煤业过去十年平均值分别为 2.80%及 4.90%，股息率相对稳健，具备中长期投资价值。截至 2023 年末，上述两家上市公司股息率分别为 4.49%及 6.29%。ROE 方面，上述两家公司均表现出较强的中长期盈利能力，过去十年平均 ROE 分为别 22.89%及 17.26%。截至三季度末，伊利股份及陕西煤业 ROE 分别为 20.20%和 20.73%。我们预计未来险企将进一步增持具有稳健分红分红、高资本增值、高 ROE 属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。图1：伊利股份股息率及 ROE 走势（单位：%）图2：陕西煤业股息率及 ROE 走势（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年 3 月 4 日，金融监管总局近期批复人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华人寿、平安人寿等 5 家保险公司开展长期投资改革试点，规模为 600 亿元。截至目前，已有 8 家保险公司获批开展试点，总金额 1620亿元。保险资金发挥了长期资金、耐心资本作用，有力支持资本市场稳定运行。 险资加大布局港股优质红利资产2024 年以来，以长城人寿、平安人寿、中国太保、瑞众人寿等为代表的公司纷纷加大对优质上市公司的举牌，主要行业集中在公用事业、交运、银行等领域，具备高分红及相对稳定的 ROE 水平，红利属性显著。香港联交所权益披露资料显示，3 月 4 日，平安人寿增持农业银行 H 股 4835.2 万股，平均每股作价 4.6933港元，涉及资金 2.27 亿港元。增持后最新持股数目 21.85 亿股，持股比例由 6.95%升至 7.10%。同日，长城人寿增持大唐新能源 H 股及秦港股份 H 股，增持后持股比例分