工业机器人龙头企业，携手多方切入人形机器人领域

证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 埃夫特-U（688165） 工业机器人龙头企业，携手多方切入人形机器人领域 2025 年 03 月 13 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.14 一年最低/最高价 6.80/41.65 市净率(倍) 9.58 流通A股市值(百万元) 16,248.23 总市值(百万元) 16,248.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.25 资产负债率(%,LF) 48.37 总股本(百万股) 521.78 流通 A 股(百万股) 521.78 相关研究 《人形机器人量产渐进，建议关注多链条各环节投资机遇》 2025-01-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1328 1886 1368 1402 1609 同比（%） 15.73 42.11 (27.47) 2.46 14.75 归母净利润（百万元） (172.87) (47.45) (97.32) 5.74 19.39 同比（%） 10.63 72.55 (105.11) 105.90 237.83 EPS-最新摊薄（元/股） (0.33) (0.09) (0.19) 0.01 0.04 P/E（现价&最新摊薄） (93.96) (342.33) (166.90) 2,829.65 837.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 工业机器人龙头企业，近年来经营情况持续改善 埃夫特深耕工业机器人赛道，成长为国内工业机器人龙头企业。2020-2023 年公司营业收入从 11.34 亿元增长至 18.86 亿元，CAGR=18%；2020-2023 年公司归母净利润从-1.69 亿元收窄至-0.47 亿元，经营质量有所提高。利润率方面，2020-2023 年公司毛利率从 12.26%提升至 17.31%，主要系公司高毛利的机器人本体业务收入增长良好，带动综合毛利率提升。销售净利率从-15.04%收窄至-2.56%，亏损不断收窄。拆分公司业务结构看，2020-2023 年公司机器人整机业务收入从 2.15 亿元增长至 8.55 亿元，增长态势良好；系统集成业务从 9.01 亿元增长至 10.02 亿元，基本保持平稳。2023年公司机器人整机/系统集成业务分别占收入比重 45.30%/53.12%。 ◼ 主业进展顺利，市场占有率不断提升 2024Q1-Q3 公司工业机器人出货量近 12000 台，国内市占率排名第 8（含外资品牌），2024 全年出货量目标达到 16000 台。未来公司进一步收缩集成业务，积极拓展本体主业，出货量有望稳步增长。展望未来，国内内需刺激政策逐步传导，国内制造业景气度有望复苏，工业机器人价格竞争同步缓解，利润率有望改善。 ◼ 保持高研发支出，夯实工业机器人产品实力 近年来埃夫特年研发费用保持在 1 亿元上下，研发投入维持在高位水平，重点推进焊接、喷涂、码垛等应用场景的工业机器人开发。2023 年公司牵头承担了国家重点研发计划“工业机器人核心零部件技术与应用示范”，重点突破焊接机器人研发生产，另外公司开发面向智能化应用的机器人软件集成开发平台，已针对焊接场景实现应用落地，并展开商业化推广。 ◼ 与华为全球具身智能产业创新中心牵手合作，切入人形机器人领域 2024 年 11 月 15 日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布启动运营，埃夫特被选为优选合作伙伴并签署合作备忘录，是签约合作协议的机器人本体企业中体量最大的。基于公司在工业机器人领域的深厚积累，公司在机器人运控领域已有较为成熟的技术积淀，未来有望与华为携手合作，将运控技术横向迁移至人形机器人应用领域，成为华为机器人供应链的核心公司。另外华为造车产业正蓬勃发展，我们认为未来人形机器人产品有望优先落地华为造车工厂，在实训中迭代升级。 ◼ 盈利预测与投资评级 机器人本体主业进展顺利，与华为合作打开人形机器人业务成长空间。 我们维持 盈利预测， 预 计公 司 2024-2026 年营 业收入 分 别为13.68/14.02/16.09 亿元，当前股价对应动态 PS 分别为 12/12/10 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：工业机器人需求不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。 -29%6%41%76%111%146%181%216%251%286%2024/3/122024/7/112024/11/92025/3/10埃夫特-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 工业机器人龙头企业，近年来经营情况持续改善 .......................................................................... 4 1.1. 深耕国内工业机器人领域，积极布局人形机器人赛道......................................................... 4 1.2. 公司业务覆盖三大环节，系统集成贡献主要收入................................................................. 4 1.3. 公司股权结构稳定，通过子公司完成全产业链布局............................................................. 6 1.4. 公司营收稳步增长，长期维持高研发投入............................................................................. 7 2. 主业完成全产业链布局，积极布局人形机器人 .............................................................................. 8 2.1. 工业机器人装机规模稳步增长，中国占据全球市场“半壁江山”..................................... 8 2.2. 公司通过外延发展，完成全产业链布局............................................................................... 10 2.3. 公司自产核心零部件，有望加速完成国产替代................................................................... 1