安全资产定量研究(1)——红利投资的“进化论”，从理解到超越的高股息投资策略演进

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金工量化专题报告 安全资产定量研究（1）——红利投资的“进化论” 从理解到超越的高股息投资策略演进  核心结论 分析师 冯佳睿 S0800524040008 13564917688 fengjiarui@research.xbmail.com.cn 联系人 马毓婕 mayujie@research.xbmail.com.cn 相关研究 精选代表性 beta，追求有竞争力的 alpha—东证融汇成长优选的投资价值分析 2025-03-04 短 期 整 理 即 为 调 仓 机 会 — 技 术 分 析 洞 察（2025.02.24-2025.02.28） 2025-03-03 8 只中证 A500 指增 ETF 集中申报—ETF 市场扫描与策略跟踪（2025.03.02） 2025-03-02 市场回调，指增稳健优势显现—量化基金业绩跟踪周报（2025.02.24-2025.02.28） 2025-03-01 科 创 指 数 确 立 上 行 趋 势 — 技 术 分 析 洞 察（2025.02.17-2025.02.21） 2025-02-23 精选代表性 beta，追求有竞争力的 alpha—东证融汇成长优选的投资价值分析 2025-03-04 本文详细探讨了红利资产的特点、当前红利的投资价值，及主要红利指数的共性和差异。重点介绍了红利增强 50 组合的构建思路，并建立起一套相对完备且灵活的红利择时体系。 【报告亮点】 1. 提出基于反向剔除的红利股组合优化路径，再结合多因子模型，构建红利增强 50 组合； 2. 从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，通过长、中、短期结合的方式建立红利择时体系。 【主要逻辑】 主逻辑一、政策鼓励上市公司分红，OCI 账户与红利投资匹配度高。 在一系列政策的引导下，稳定的分红来源、央企分红示范效应、“分红+回购”常态化、分红频次增加、中小盘股的分红改善流动性溢价将为红利投资提供多重利好支撑。当企业通过 FVOCI 账户投资红利股时，只有股利收入计入当期利润，股价波动不直接影响当期利润表现，从而可以降低市场波动对财报的影响，有助于实现追求长期稳健收益的投资目标。 主逻辑二、模仿东证红利低波指数的编制规则，可得一个较为优质的基础红利股票池，在其中利用股息率和少量基本面因子，构建红利增强 50 组合。 2013.10-2023.12，该组合年化收益率达 25.1%，仅在 2016 和 2018 年录得负收益，其余年份均可获得较高的正收益，夏普比率和 Calmar 比率分别为1.15 和 0.61。除去 2016 年，相对中证红利全收益和标普 A 股红利全收益每年均能实现较为可观的正超额，年平均超额收益率高达 12%左右。年度回撤均值为 15.6%，同样低于中证红利全收益（16.5%）和标普 A 股红利全收益（17.6%）。 主逻辑三、从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，寻找对红利投资有指示意义的指标，通过长、中、短期结合的方式建立红利择时体系。 基于宏观经济周期、市场情绪等指标构建择时信号，分别测算了“红利固收+”、“红利+成长”和“红利+科技”三个择时轮动组合。测试结果表明，择时轮动组合在收益表现和风险控制方面均优于固定比例组合，表明了我们的择时动态配置策略在红利投资中的有效性。 风险提示：本文根据客观数据计算，不作为对未来走势的判断和投资建议； 数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差。 证券研究报告 2025 年 03 月 07 日 金工量化专题报告 西部证券 2025 年 03 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 典型的安全资产：红利资产 ............................................................................................ 5 1.1 股息率与分红率 ........................................................................................................... 5 1.2 A 股上市公司分红现状.................................................................................................. 5 1.3 红利资产特征 ............................................................................................................... 7 1.3.1 大市值指数和传统行业的股息率领跑 .................................................................. 7 1.3.2 潜在的“高股息陷阱”和“行业偏见” .............................................................. 8 二、 红利配置价值 .................................................................................................................. 9 2.1 分红鼓励政策 ............................................................................................................... 9 2.1.1 政策发展沿革 ...................................................................................................... 9 2.1.2 政策端利于红利资产 ......................................................................................... 11 2.2 OCI 账户特性与红利资产高度契合 ............................................................................. 11 2.3 低利率环境与海外经验 .............................................................................................. 12 三、 红利投资的重要工具：A 股红利指数全解析 ...............................................