瑞尔特(002790)深耕卫浴领域，积极布局自主品牌

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 瑞尔特（002790） 公司深度 深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-3-6 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.75 近 12 个月最高/最低（元） 13.87/6.14 总股本（百万股） 418 流通股本（百万股） 261 流通股比例（%） 62.38 总市值（亿元） 32 流通市值（亿元） 20 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 瑞尔特成立于 1999 年，早期主要生产节水型冲水组件等卫浴核心配件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业，为众多国际、国内知名卫浴品牌商提供产品配套服务。近年来，公司积极布局自有品牌，自主研发产品已从最初的水件产品，拓展为智能马桶、康养产品、感应产品等，全面进入智能家居时代。2016-2024 年，公司营业收入由 8.17 亿元增长至 23.64 亿元，CAGR 为 14.20%；归母净利润由 1.76 亿元增长至1.88 亿元，CAGR 为 0.84%。根据公司业绩快报，2024 年，公司实现营业收入 23.64 亿元，同比增长 8.23%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比下降 13.81%。营业收入增长主要系公司紧密把握智能马桶卫浴行业发展的市场趋势，积极优化产品结构，拓宽国内销售渠道和推进海外出口市场布局优化。归母净利润下滑主要系公司积极推广自主品牌，为拓展销售渠道、提升市场份额以及保证产品竞争优势，加大了研发费用和销售费用的投入。 ⚫ 行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔 卫浴冲水组件行业方面，卫浴冲水组件是卫浴冲水系统的核心，按照公司招股说明书计算方式 ，2023 年我国国内冲水组件配套市场需求量近5580 万套/年，全球冲水组件配套市场需求量近 1.40 亿套/年。卫浴配件行业下游客户主要为国内外高端品牌的卫浴生产商，随着下游卫浴行业品牌集中度进一步加强，与国内外知名卫浴品牌厂商保持着良好、稳定合作关系的卫浴冲水系统产品解决方案提供商，亦将同步在发展过程中获得更大的竞争优势。智能座便器行业方面，随着智能家居概念的逐步普及，中国智能坐便器销量由 2017 年的 400 多万台增长至 2023 年的900 多万台，线上中国智能座便器零售额由 2015 年的 11 亿元增长至2023 年的 68 亿元，CAGR 为 25.6%。2023 年我国智能坐便器产品普及率在 9.6%左右，而智能坐便器的普及率在日本达到接近 90%、在韩国约为 60%，国内智能坐便器产品普及率处于较低水平，未来市场空间广阔。目前中国智能坐便器市场的品牌格局，既有传统卫浴行业品牌，也有单一从事智能坐便器产品的小厂商，还有跨界进入智能坐便器产业的综合家电企业、综合家居建材企业，以及贴牌销售智能坐便器产品的互联网企业品牌，市场竞争激烈、行业格局未定，随着电子坐便器自2025年 7 月起实施 CCC 认证，有望推动行业集中度提升。 ⚫ 公司：“自主品牌+代工”双轮驱动，未来成长可期 自主品牌方面，公司自 2021 年推出自主品牌“R&T”品牌的智能马桶和智能盖板后，智能座便器及盖板业务营业收入从 2019 年的 2.92 亿元增长至 2023 年的 12.66 亿元，CAGR 为 44.35%，占总收入的比例持续提升，从 2019 年的 26.28%提升到 2023 年的 57.96%，超越水箱及配件成为公司最主要的收入来源。公司在每个价格带上都有产品覆盖，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，满足了不同消费者的多样化需求，在线上线下两个渠道积极推广，销量持续增长。代工业务方面，公司成立早期主要生产节水型冲水组件等卫浴核心配件，是行业领先的节水型冲水组件制造企业，截至 2022年，公司在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。公司产品认证体系完备，产品品质卓越，客户关系稳定，公司前五大客户的销售收入由 2018 年的 -42%-19%5%29%52%3/246/249/2412/24瑞尔特沪深300 [Table_CompanyRptType1] 瑞尔特（002790） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 3.19 亿元增加至 2023 年的 6.66 亿元，CAGR 为 15.9%。展望未来，随着行业外销需求持续向好，公司下游客户的品牌集中度持续加强，知名卫浴品牌商的市场地位进一步巩固，水件代工客户和智能马桶业务的协同发展，有望带动公司海外代工业务规模增长。 ⚫ 盈利预测及投资建议 我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，公司自 2021 年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及盖板业务有望高增长。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 23.64/27.27/30.59 亿元，分别同比增长 8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为 1.88/2.29/2.67 亿元，分别同比增长-13.8%/21.8%/16.3%。截至 2025 年 3 月 5 日，EPS 分别为 0.45/0.55/0.64 元，对应 PE 分别为 17.19/14.12/12.13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2184 2364 2727 3059 收入同比（%） 11.5% 8.2% 15.4% 12.2% 归属母公司净利润 219 188 229 267 净利润同比（%） 3.6% -13.8% 21.8% 16.3% 毛利率（%） 29.5% 29.5% 29.6% 29.7% ROE（%） 10