固收专题报告：“科技板”会带来新增融资吗？

请阅读最后一页的重要声明！ “科技板”会带来新增融资吗？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 寻找短信用的确定性》 2025-03-09 2. 《利率｜“现在也谈不上收紧”？》 2025-03-09 3. 《转债 | 两会有哪些转债投资机会》 2025-03-09 核心观点 潘行长近日表示将推出债券市场“科技板”。而当前市场已经有相当规模的科技创新债券发行，具有较强的“类科技板”特征。我们通过梳理当前的科技创新债券，观察“科技板”会如何发展？现在及将来会有哪些机会？哪些主体的融资将因此而受益？ ❖ 谁在发科创债券？ 高评级主体、央国企是科创债券的发行主力，地方产投平台也有发行。分地区看，经济大省科创债券发行活跃，不同地区的企业属性有所分化。浙江和广东的民企发行科创债最为活跃，或与地方民营经济高度发达有关。分行业看，当前科创债仍以传统行业发行为主，科技型企业发行规模还未提速。 ❖ 科创债券的规模和用途？ 截至 2025 年 3 月 7 日，全市场共有 1705 只科创债券，存量规模合计 17172.92亿元。一级市场上，过去几年科创债发行规模均实现大幅增长，2024 年发行规模已突破 1 万亿元。而从募集资金用途看，当前科创债券募集资金多数用于偿还有息债务和接续债券，是能够贡献净融资的债券品种。 ❖ 市场如何定价？ 一级发行结果来看，用于科创股权投资和基金出资的科创债券的票面利率，普遍高于上市日同期限的 AA+中债中短期票据估值。 二级市场，相较普通产业债，公募科创债普遍存在一定估值溢价，例如电子、化工、煤炭、机械设备、有色行业的科创债券加权平均估值较同行业产业债的平均水平高出 20bp 以上，这主要是发行主体的差异。 比较同一主体科创债券和普通债券估值水平发现，是否贴标科创债，对债券估值水平几乎不会产生影响，市场对同一主体发行的科创债定价还是基于主体本身的信用资质。 ❖ “科技板”会带来新增融资吗？ 金融机构、私募股权投资机构明确将成为“科技板”的发行人，地方产投平台、民营企业是否可能借此获得进一步融资，也值得关注。结合科创债券较多新增融资来看，“科技板”可能带来更多信用债净融资的增量。整体而言，“科技板”可能将贡献更多信用债市场的净融资，部分缓解债券市场资产荒。 ❖ 当前，哪些科创债券值得关注？ 当前，加权平均估值在 2.5%以上的主体中，民企占比相对较高，可以适度关注行业龙头短久期债券，此外，部分重要性较高的地方国企也可以适当关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 什么是科技创新债券？ ........................................................................................................................... 4 2 科创债券，一级快速扩容 ....................................................................................................................... 5 3 二级市场：普遍存在估值溢价 ............................................................................................................... 9 4 “科技板”可能会有何不同？ ............................................................................................................. 15 4.1 融资端：发行机构扩容 .................................................................................................................... 15 4.2 投资端：针对性产品待发 ................................................................................................................ 16 5 小结 ......................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 17 图 1. 科创公司债和科创票据对比 ................................................................................................................. 4 图 2. 近几年科创债券发行规模大幅增长 ..................................................................................................... 5 图 3. 科创债券发行期限以 3 年内中短期限为主 ......................................................................................... 6 图 4. 各期限科创债券加权平均票面利率不断下行 ..................................................................................... 6 图 5. 发行主体评级 AAA 占绝对规模 .......................................................................................................... 6 图 6. 发行主体以央国企为主 ...............................................