有色金属行业：中国主导全球80%25铋供给，实施出口管控支撑铋价上行

中国主导全球80%铋供给，实施出口管控支撑铋价上行华西证券研究所有色金属行业首席分析师 晏溶执业证号：S1120519100004时间：2025年3月9日请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 精铋产量近10年全球供给并无太多增量，2011年以后至今我国铋年产量总体在1.5万吨-1.6万吨，全球占比约80%铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采，铋通常是在铅、钨、锌矿石加工过程中作为副产品生产的。据美国USGS数据，2023年全球精铋产量为2万吨，近10年全球供给并无太多增量。其中中国产量为1.6万吨，全球占比80%。韩国、老挝2023年产量分别为850吨和2000吨，占比分别为4.25%和10%。2011年以后至今，我国铋年产量总体在1.5万吨-1.6万吨，全球占比约80%。 铋的应用领域广泛，美国的原铋供应完全依赖进口从市场需求来看，铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业。据中国矿业报报道，2022年，全球铋消费总量为15340吨，其中欧洲6000吨（占39%），中国4760吨（占31%），美国2100吨（占14%），日本730吨（占5%）。2022年美国67%的铋消费用于化妆品、工业、实验室和制药等应用的化学品，8%用于低熔点合金及冶金添加剂，25%用于其他领域，2023-2024年美国铋消费量连续下降至760吨。自1997 年以来，美国的原铋供应完全依赖进口，美国近年来源于二次回收的铋产量为80吨。 我国铋产业相关变化对全球价格影响较大，2025年2月4日起执行的铋出口管制政策支撑铋价上涨由于近25年我国铋产量全球占比在80%左右，我国铋产量、出口贸易政策、环保检查、资本投机等因素都影响全球铋矿价格。如2006年，因国内矿山面临更严格的环保措施，取消铋的出口退税，全球铋价格快速上涨；2013年泛亚有色金属交易所市场投机及其治理带来铋价快速波动。2025年2月4日，中国政府宣布，即日起对钨、碲、铋、钼、铟五大类关键矿物实施出口管制，中国的出口经营者如欲出口上述相关物项，必须向国务院商务主管部门申请许可，此后价格进入上涨通道。自中国宣布出口管制后，欧洲精铋报价已由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅，但“有价无市”现象普遍，国外价格出现了明显的虚高情况。受海内外铋价差持续拉大及无锡电子盘铋价连续涨停推动，目前国内现货报价由2月28日9-9.4万元/吨涨至3月7日的9.8-15万元/吨。 三氧化二铋作为出口大头并未受出口管制影响，铋社会库存量较为可观最新一轮的铋出口限制将该清单扩大到包括铋金属及其三种化合物，但不包括2024年出口量占比约69%的三氧化二铋。据中国海关数据显示，2024年中国三氧化二铋出口量为8500吨，同比2023年大幅增长32%。但是随着特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续，不排除未来对铋产品出口管制升级的可能。据中联金官方公众号2025年3月6日数据，其仓单库存中铋库存量达到14502吨，几乎相当于中国一年的产量。根据中国金属废料网消息，2019年11月23日泛亚涉案的1.92万吨金属铋拍卖落下帷幕，该拍卖涉及到的铋数量为19228.05吨（约合1.92万吨），成交价约合6.06亿，成交单价约合3.152万元/吨。据观研报告网数据显示，2021-2023年全球精铋产量持续大于铋消费量，三年产量大于销量累计1.33万吨。综上，精铋及其制品社会库存累积情况，应该较为可观。 投资建议受益标的：1）中钨高新：公司并购的柿竹园铋精矿年产量约1500吨；2）豫光金铅：2023年精铋产量为1675吨；3）高能环境：2023年公司产精铋3548吨，销售精铋近3978吨；4）东江环保：子公司郴州雄风环保科技有限公司2023年生产再生精铋1500吨；5）株冶集团：铅冶炼系统主要生产铅及合金产品，在生产过程中综合回收锌、铜、金、银、锑、铋、碲、钯等有价金属；6）驰宏锌锗：公司主营锌、铅、锗，综合回收金、银、镉、铋、锑等稀贵金属；6）万业企业：公司2025年1月17日公告，拟通过全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋金属深加工及化合物产品业务。 风险提示1）铋产量增加超预期；2）铋继续大量累库存； 3）铋下游需求增速不及预期；4）中国出口管控政策变动超预期； 5）其他宏观经济变化。 铋多为其余金属加工过程中的副产品，全球仅剩一座在运行的以铋为主要产品的矿山：全球铋储量为37万吨，主要分布在中国、越南等国家和地区。其中，中国铋资源储量约为24万吨，约占世界总储量的2/3，位居第一。铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采；铋通常是在铅矿石加工过程中作为副产品生产。在中国和越南，铋也是钨和其他金属矿石加工的副产品。在日本和韩国，铋是锌矿石加工的副产品或副产品。玻利维亚的Tasna矿山自1996年以来一直处于停产状态，广东省怀集县铋矿是全球唯一一座在运行的以铋为主要产品的矿山。 中国主导全球铋80%的供给，近10年全球供给并无太多增量：20年前，秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国是全球铋生产大国，但受资源、环保、成本等因素影响，铋产量大幅缩减。2005年以来，全球70%以上的铋生产转移到中国。据美国USGS数据，2023年全球精炼铋产量为 20,000 吨，近10年全球供给并无太多增量。其中中国产量为1.6万吨，全球占比80%。韩国、老挝2023年产量分别为850吨和2000吨，占比分别为4.25%和10%。图1：USGS 预期2024年全球各国精炼铋产量占比数据来源：USGS，华西证券研究所图2：近10年全球精炼铋产量及中国精炼铋产量占比数据来源：USGS，华西证券研究所 铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业：从市场需求来看，铋的应用领域广泛，包括医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个行业。铋在药物中的用途包括次水杨酸铋（非处方胃药中的活性成分）和用于治疗烧伤、肠道疾病和胃溃疡的其他化合物。铋化合物（例如硝酸铋、氯氧化铋和钒酸铋）也用于工业应用，用于制造陶瓷釉料、水晶器皿、高性能颜料和珠光颜料。铋具有广泛的冶金应用，包括用作铸造行业中改善可锻铸铁金属完整性的添加剂，以及作为黄铜、易加工铝合金和钢以及焊料中铅的无毒替代品。 铋的熔点相对较低，是各种易熔合金的重要组成部分，可用于固定研磨光学镜片的装置、废弃油井的塞子、防止弯曲操作中损坏管道的临时填充物、消防喷头的触发机制，以及低熔点理想的其他应用。此外，铋-碲-氧化物合金膜浆料用于制造半导体器件。 随着铋价走高，下游用户可能会部分寻求替代方案：铋可以应用于很多领域，但随着铋价的走高，一些行业的生产商们有可能会使用铝、锡、钨、树脂等来替代铋的应用。在医药应用中，铋化合物可被氧化铝、抗生素、碳酸钙和氧化镁替代。二氧化钛涂层云母片和鱼鳞提取物是某些颜料用途的替代品。镉、铟、铅和锡可部分替代低温焊料中的铋。树脂可替代铋合金以在加工过程中保持金属形状，甘油填充玻璃泡可替代铋合金用于消防喷头的触发装置。易加工合金可含有铅、硒或碲来替代铋。铋是管道和许多其他应用中铅的环保替代品，包括钓鱼铅坠、狩猎弹药、润滑脂和焊接合金，可以用锡、钨等来替