成都华微(688709)强芯强国之特种模块／芯片系列报告之五暨申万机器人深度24：特种集成电路领军企业，军民并举打开成长空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 03 月 10 日 成都华微 (688709) ——强芯强国之特种模块/芯片系列报告之五暨申万机器人深度 24：特种集成电路领军企业，军民并举打开成长空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司：特种集成电路领军企业，正积极拓展新兴民品市场。公司业务涵盖数字以及模拟集成电路两大板块，产品涵盖逻辑芯片、存储芯片、微控制器、数模转化芯片、电源管理芯片、系统级芯片等多类型产品。2019 年以来公司营收及利润均实现快速增长，数字集成电路与模拟集成电路产品为公司主要营收及毛利来源。 ⚫ 产品：聚焦数字及模拟芯片，打造三大核心产品。公司战略主推多线发展，产品谱系丰富，核心产品包括 FPGA、ADDA 和 SoC 等芯片。1）数字芯片：成都华微的逻辑芯片类产品以可编程逻辑器件为代表，主要包括 CPLD 和 FPGA，其中 FPGA 的奇衍系列产品系公司核心产品。国产 FPGA 已形成 28nm 产品系列，成都华微奇衍系列产品已跻身第一梯队，未来加紧步伐进军高端制程；2）模拟芯片：数据转换芯片主要包括模数转换（ADC）和数模转换（DAC）芯片。公司 ADC 产品主要覆盖超高精度、高精度和高速高精度类型，技术积累深厚，各项性能指标位于国际前列。公司 DAC 芯片配套齐全，不断完善 ADDA产品链条，实现产品自主安全；3）新品布局：成都华微 2020 年承接智能异构可编程 SoC国家重点研发计划，积极推动智能 SoC 领域的突破。 ⚫ 市场：军民用需求持续增长，带动国产集成电路发展。整体来看，全球数字及模拟芯片需求持续增长，国产替代市场空间巨大。1）特种：航空航天赛道高景气，特种领域需求提升。先进装备需求释放叠加耗材属性，驱动特种电子行业需求提升；2）民用：芯片国产替代加速，多维驱动打开成长空间。人形机器人领域，公司与四川具身科技机器人智慧大脑与精密控制两大关键核心方向在芯片层面达成深度合作意向，将充分受益于人形机器人的产业化加速。汽车智能化领域，汽车积极推动智能化平权，汽车芯片增速不断提升。 ⚫ 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司 2024-2026E年的归母净利润分别为 1.2/3.1/4.6 亿元，2024-2026E 年 PE 分别为 192/75/51 倍。选取相关代表性公司瑞芯微（AIOT 芯片平台）、臻镭科技（特种射频芯片领军企业）、全志科技（SoC 领军企业）进行对比，2024-2026E 年行业平均 PE 分别为 276/95/67 倍，公司 2025 年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争风险；技术创新不及预期；宏观经济波动风险 市场数据： 2025 年 03 月 07 日 收盘价（元） 36.66 一年内最高/最低（元） 40.39/13.36 市净率 8.4 股息率%（分红/股价） 0.31 流通 A 股市值（百万元） 7,989 上证指数/深证成指 3,372.55/10,843.73 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.34 资产负债率% 19.18 总股本/流通 A 股（百万） 637/218 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 926 423 604 937 1,382 同比增长率（%） 9.6 -32.8 -34.8 55.3 47.4 归母净利润（百万元） 311 88 121 312 455 同比增长率（%） 10.6 -55.0 -61.0 156.9 46.1 每股收益（元/股） 0.57 0.14 0.19 0.49 0.71 毛利率（%） 76.2 77.2 74.8 74.1 72.5 ROE（%） . . . . . 市盈率 75 192 75 51 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07-100%0%100%(收益率)成都华微沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2024-2026E 年的归母净利润分别为 1.2/3.1/4.6 亿元，2024-2026E 年 PE 分别为192/75/51 倍。选取相关代表性公司瑞芯微（AIOT 芯片平台）、臻镭科技（特种射频芯片领军企业）、全志科技（SoC 领军企业）进行对比，2024-2026E 年行业平均 PE分别为 276/95/67 倍，公司 2025 年 PE 低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）数字集成电路：公司专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，产品包括可编程逻辑器件为代表的逻辑芯片、存储芯片及微控制器等，随着下游生成式 AI 的赋能、汽车智能化渗透率的提升，公司数字集成电路有望渗透率不断提升，预计2024-2026E 年公司数字集成电路营收为 2.7 亿元、4.2 亿元、6.2 亿元，对应同比增速分别为-37.1%、55.4%、48.0%，预计毛利率分别为 75.0%、74.3%、72.0%。 2）模拟集成电路：公司模拟集成电路产品包括数据转换、总线接口及电源管理等，产品广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。预计 2024-20