详拆两会政府工作报告的转债主题机会(含十大主题转债梳理)

请阅读最后一页的重要声明！ 详拆两会政府工作报告的转债主题机会 （含十大主题转债梳理） 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《“科技板”会带来新增融资吗？》 2025-03-11 2. 《信用 | 寻找短信用的确定性》 2025-03-09 3. 《利率｜“现在也谈不上收紧”？》 2025-03-09 核心观点 从转债视角看，2025 年政府工作报告中涉及了多个产业主题，我们将 2025 年政府工作报告与 2024 年进行对比： ❖ 消费：两会政府工作将提振消费作为重中之中。从转债视角看，除了消费以旧换新主题（华翔、欧 22、爱玛等）外，今年的政策表述中，新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。 ❖ 产业体系：2025 年政府工作报告产业体系部分中，新兴产业重要性明显提升，具体内容上，商业航天（天箭、航新、火炬等）、低空经济（英搏、广联、广泰、宏图等）顺序提前，具身智能（拓普、银轮、韦尔等）、6G（沪工、宏图等）是 2025 年新增的产业主题。传统产业上，除了 2024 年提到的技术升级外，2025 年新增了大规模设备更新工程（柳工、法兰、沪工等）的描述。此外，今年“数字化”的出现频率增多，AI+（拓普、豪能、科利、精锻等）被提到前面，智能终端和智能制造装备、5G 规模应用是 2025 年的增量内容。 ❖ 经济体制改革：在经济体制相关内容中，对民营企业的权益保障是 2025 年的增量内容，解决拖欠企业账款仍被提出，可关注转债企业中，欠款占比较高的应收化债主题标的（建工、山路、大禹等）。此外，2025 年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述，毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。 ❖ 风险：2025 年报告中第六点重点风险相关内容将 2024 年首段风险处置中提及的房地产、地方债务和中小金融机构风险分别列段详述，体现了 2025 年上述重点风险化解的重要性。转债视角看，房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的 ‘好房子’”描述，或可关注地产后周期转债主题（好客、汇通、欧 22 等）。 ❖ 此外，“三农”方面，今年新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面，2025 年报告中提出“培育绿色建筑新增长点” ，同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低 3%，较 2024 年要求更高。民生方面，2025 年报告中提到要发放育儿补贴促进生育（诺泰、康泰、万孚和科华等），同时强化对失能老年人的支持（康医、恒锋、奥佳等），文明建设方面，报告中提到要发展冰雪经济。 ❖ 我们后文重点梳理了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 转债视角拆解政府工作报告 ................................................................................................................... 4 2 十大主题转债梳理 ................................................................................................................................... 9 2.1 以旧换新主题 ...................................................................................................................................... 9 2.2 低空经济主题 ...................................................................................................................................... 9 2.3 AI+主题 ............................................................................................................................................. 10 2.4 智能驾驶主题 .................................................................................................................................... 11 2.5 大规模设备更新主题 ........................................................................................................................ 11 2.6 机器人主题 ........................................................................................................................................ 11 2.7 育儿主题 ............................................................................................................................................ 12 2.8 银发经济主题 .................................................................................................................................... 12 2.9 企业化债主题 ..................................................................................................................................