固定收益：降准仍可期，但降息时点或后延

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 降准仍可期，但降息时点或后延 — —固定收益周报（0310-0316） 2025 年 03 月 10 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益月报（0201-0228）：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维 2025-03-04 2 固定收益周报（0224-0302）：长端利率压力仍存，布局短久期信用债 2025-02-26 3 固定收益周报（0217-0224）：资金面压力再起，把握信用债配置窗口期 2025-02-17 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回 笼 8813亿 元 ，资 金面边际改善。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金 7779 亿元，逆回购到期量为 16592 亿元，最终净回笼 8813 亿元。2025 年 3 月 7 日，R001 收于 1.80%，较前一周下行 17.3BP；R007 收于 1.81%，较前一周下行 32.5BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至 3月 7日，1年期国债收益率收于 1.55%，较前一周上行 9.5BP；3 年期国债收益率收于 1.59%，较前一周上行 7.4BP；10年期国债收益率收于 1.80%，较前一周上行 8.5BP。1年期国开债收益率收于1.68%，较前一周持平；5年期国开债收益率收于 1.74%，较前一周上行 2.2BP；10 年期国开债收益率收于 1.80%，较前一周上行 6.1BP。  中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 上 行 。截至 3月 7日，中短票收益率方面，5 年期 AA、5 年期 AA+和 7 年期 AA 品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行 10.37BP、9.37BP 和 8.52BP。城投债方面，5 年期AA+、5 年期 AA 和 7 年期 AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行 8.19BP、7.29BP 和 7.08BP。  各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多数走阔。截至3月7日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数走阔。其中，央企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为 0.48BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.82BP，AA+品种信用利差上行 0.74BP，AA 品种信用利差上行 0.06BP。  利 率 债 方 面 ，市场围绕两会增量信息博弈，货币政策节奏预期再摇摆。货币政策方面，上周三公布的《政府工作报告》整体符合预期，其中提到要“择机降准降息”，周四央行行长潘功胜在记者会上的发言偏谨慎，表示当前货币政策是支持性的。整体而言，我们认为降准仍可期，但降息时点或后延。经济基本面方面，2 月 CPI 同比录得-0.7%，物价内生改善仍不明显，经济延续弱修复，对债市形成的压力可控。汇率方面，随着近期美国高频经济数据边际走弱、欧洲财政及军备有望加码，“美国例外论”叙事有所削弱，带动美元指数承压、人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期或正逐渐临近，债市进一步调整空间有限。  信 用 债 方 面 ，收益率曲线陡峭化上行。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，性价比相对较高。中长久期品种方面，仍建议后续随着资金面的企稳、且短端品种收益率出现下行后，再逐步加仓。此外，对于负债端较为稳定的机构，市场调整后也可适当关注二永债和中高等级等流动性好的品种的机会。  风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 -11%-1%9%19%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：R001、R007（%） ............................................................................................. 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%、BP）.................................................................