制造产业2020年投资策略：高质量发展是方向，结构化升级是关键

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高质量发展是方向，结构化升级是关键 制造产业 2020 年投资策略｜2019-11-13 中信证券研究部 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 刘海博 首席机械分析师S1010512080011 弓永峰 首席电力设备分析师S1010517070002 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 汪浩 首席家电分析师S1010518080005 23288966/43348/20191113 14:47 制造产业 2020 年投资策略｜2019-11-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 中国制造业增加值已经占到全球 25%以上，是名副其实的制造大国；未来推动制造业的高质量发展，向制造强国转变将是明确方向。其中，制造业结构优化升级将是关键，一方面看新兴产业培育，例如：泛在电力物联网、新能源汽车等；另一方面看新技术、新业态对于产业的改造提升，例如：家电行业的数字化和渠道变革，国防和军队的现代化等。同时，伴随行业格局优化，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、动力锂电池、光伏等。 ▍ 中国具有“集中力量办大事”的制度优势，新兴产业有望打造世界级领先集群。在新兴产业方向，中国凭借“集中力量办大事”的制度优势，可以实现快速落地推广，进而升级打造全球领先的产业集群。例如：预计 2020 年泛在电力物联网建设有望全面提速，以保证 2021 年初步建成的目标，其中信通类采购和感知层更新将率先受益。新能源汽车虽然受补贴退坡影响，增速有所放缓，但中国动力锂电池产业链的产出已经占到全球的 60%以上，优质企业也已经进入特斯拉、LG 化学等全球一流供应链中，有机会打造世界级的领先产业集群。 ▍ 随着宏观经济增速放缓，新技术、新业态对产业的改造升级成为核心变量。在宏观经济增速放缓的背景下，很多行业逐渐由增量市场进入存量市场，经营效率、市场份额的提升成为关键，新技术、新业态将是导致行业蛋糕重新分配的核心变量。例如：美的集团的数字化转型带来全产业链（制造、渠道、供应链）的效率提升；老板电器受益于精装房占比（新业态的渠道变革）的提升；军工方面，2020年需要实现空军“四代装备为骨干、三代装备为主体”、陆军“机械化”、以及“远洋海军”的第一步战略建设目标，将望催化装备采购订单的加速释放。 ▍ 伴随制造业高质量发展，预计将涌现出一批具有全球竞争力的中国制造企业。在制造业结构优化升级的过程中，一方面中国制造业将加速开放（例如：汽车、船舶、飞机等），另一方面通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业。例如：家电行业的 CR3 达到 70%以上，中国的产出占全球的 60%以上；重卡行业的 CR5 达到 80%以上，而且格局还在进一步优化；汽车零部件逐渐从进口替代走向全球替代，细分品类陆续有企业进入全球前三；光伏产业链的 CR5 接近50%，中国的产出也接近全球的 80%。 ▍ 风险因素：家电行业需求低于预期；汽车行业销量低于预期；新能源汽车销量低于预期；泛在电力物联网投资进度低于预期；国防预算低于预期；基建投资、锂电设备投资、油气设备投资、工业自动化投资低于预期等。 ▍ 投资策略：从制造大国到制造强国，推动制造业的高质量发展将是明确方向。其中，对于制造业的结构优化升级将是关键，一方面需要加大新兴产业培育，例如：泛在电力物联网预计 2020 年的投资高景气，新能源汽车有望打造全球领先的产业集群（特斯拉供应链、LG 供应链）等。另一方面需要关注新技术、新业态对产业的改造升级，例如：家电龙头企业的数字化转型，精装房占比提升带来的份额变化，以及 2020 年作为军改后第一个“五年”规划的考核节点带来的变化等。此外，伴随着中国制造业的加速开放，通过优胜劣汰将形成一批具有全球竞争力的中国制造企业，例如：家电、商用车、工程机械、汽车零部件、光伏等。 23288966/43348/20191113 14:47 制造产业 2020 年投资策略｜2019-11-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 （元） EPS（元） PE PB 评级 18 19E 20E 21E 18 19E 20E 21E 000651.SZ 格力电器 63.61 4.36 4.75 5.23 5.76 14.6 13.4 12.2 11.0 2.8 买入 000333.SZ 美的集团 59.62 3.08 3.48 4 4.57 19.4 17.1 14.9 13.0 2.8 买入 600690.SH 海尔智家 18.56 1.21 1.44 1.46 1.65 15.3 12.9 12.7 11.2 1.9 买入 002508.SZ 老板电器 31.62 1.55 1.72 1.98 2.28 20.4 18.4 16.0 13.9 3.3 买入 002035.SZ 华帝股份 12.14 0.77 0.9 1.03 1.19 15.8 13.5 11.8 10.2 2.4 买入 600104.SH 上汽集团 23.75 3.08 2.57 2.79 2.95 7.7 9.2 8.5 8.1 1.1 买入 000338.SZ 潍柴动力 12.77 1.09 1.19 1.26 1.33 11.7 10.7 10.1 9.6 2.3 买入 600741.SH 华域汽车 25.66 2.55 2.09 2.23 2.49 10.1 12.3 11.5 10.3 1.7 买入 600933.SH 爱柯迪 11.58 0.55 0.55 0.69 0.86 21.1 21.1 16.8 13.5 2.5 买入 300750.SZ 宁德时代 75.62 1.53 2.03 2.66 3.32 49.4 37.3 28.4 22.8 4.5 买入 002594.SZ 比亚迪 44.88 1.02 0.61 1.18 1.55 44.0 73.6 38.0 29.0 2.2 买入 600066.SH 宇通客车 14.51 1.04 1.09 1.14 1.2 14.0 13.3 12.7 12.1 1.9 买入 603659.SH 璞泰来 58.08 1.37 1.76 2.37 3.15 42.4 33.0 24.5 18.4 7.9 买入 002050.SZ 三花智控 14.15 0.47 0.51 0.59 0.67 30.1 27.7 24.0 21.1 4.4 买入 600031.SH 三一重工 14.09 0.78 1.31 1.63 2 18.1 10.8 8.6 7.0 2.8 买入 601100.SH 恒立液压 41.55 0.95 1.48 1.88 2.1 43.7 28.1 22.1 19.8 6.6 买入 603338.SH 浙江鼎力 65.42 1.94 1.61 2.02 2.5 33.7 40.6 32.4 26.2 7.4 买入 603486.SH 科沃斯 19.90 1