受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先 2025 年 3 月 17 日 推荐/首次 宁波高发 公司报告 公司为汽车变速操纵控制系统龙头企业。成立于 1999 年，实控人为钱氏家族，主营产品包括汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索等三大类，2023 年营收占比分别为 51%/18%/18%。公司客户充分覆盖吉利、比亚迪、长城、长安、赛力斯、奇瑞等几十家国内头部主机厂。 电动化/智能化趋势带动电子换挡器/油门踏板产品需求增长。电子电气架构革新推动汽车电子产品在整车中的渗透率不断提升。线控换挡系统可与自动驾驶控制系统中自适应巡航系统、驾驶模式控制系统等结合。公司主营产品电子换挡器、电子油门踏板等受益新能源电动化和智能化的趋势，在新能源渗透率持续提升的背景下，产品份额有望保持增长。 自主品牌配套份额大幅领先同业，有望发力合资与海外市场。2024 年我国自主品牌乘用车销量 1,385 万辆，同比+23%，占比 60%。公司产品主要配套自主品牌，自主品牌销量占比持续提升带动公司电子换挡器与电子油门踏板产品出货量增长，2023 年公司乘用车电子油门踏板市占率 26%，基于自主品牌乘用车销量测算公司占自主品牌供应份额接近 50%。当前公司自主品牌车型配套已形成较大的竞争优势，有望进一步受益于我国自主品牌销量的增长。公司新客户拓展进展顺利，进入小米、蔚来等新势力车企供应范围，电子油门踏板产品进入 Stellantis 供应商体系，公司有望凭借新客户拓展发力于过去未覆盖的中国市场合资车企以及海外市场车企客户，延续销量的增长态势。 各项费用控制能力出色，周转效率显著高于行业且持续提升。主要得益于较高的企业管理效率，公司期间费用率始终低于同业公司及行业均值，管理费用率相较同业公司低约 10pct，存货周转率与固定资产周转率始终领先于同业且自21 年起仍维持上升趋势。公司在企业经营维度整体具备行业领先的管理效率，较强的费用端控制能力将增强公司在行业竞争加剧背景下的利润端优势，公司未来有望在利润端均呈现出更强的竞争能力。 主营业务造血能力优秀，公司分红稳定且力度逐年提升。公司经营性现金流净额自上市以来 10 年年均净流入 1.5 亿元，营业现金比率自 2018 年起维持领先行业均值水平 5-10pct。分红方面，公司非常重视股东回报，自上市以来累计现金分红金额达 11.7 亿元，年均分红金额约 1.2 亿元，同时公司分红维持稳定，现金股利支付率基本维持在 70%+，大幅高于行业平均水平并领先同业公司，同时近年来公司现金股利支付率仍维持上升趋势，公司整体现金流状态稳健，未来有望维持这一趋势，较高的分红水平也将给投资者带来稳定的回报。 盈利预测及投资评级：公司是国内汽车电子换挡器与电子油门踏板细分领域龙头企业，配套自主品牌市场份额接近 50%且领先同业公司，将充分受益于我国自主品牌销量占比的提升，同时公司对合资与海外主机厂客户的持续拓展以及新产品的扩类亦将推动其业绩稳定增长，我们看好公司的行业竞争力及未来产品与客户层面拓展带来的增长势能，同时公司长期稳定的现金分红亦将使其凸显投资价值。预计公司 24-26 年有望实现营收 14.91/17.33/20.26 亿，同比+18.0%/+16.2%/+16.9%归母净利润 2.01/2.50/3.09 亿元，当前股价对应 PE公司简介： 宁波高发汽车控制系统股份有限公司专业从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车变速操纵系统总成、电子油门踏板和汽车拉索等三大类。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-04-2 披露 2024 年年报 资料来源：公司公告、iFinD 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 18.61-11.14 总市值（亿元） 41.51 流通市值（亿元） 41.51 总股本/流通A股（万股） 22,307/22,307 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -20%0%20%40%60%3/146/139/1212/123/13宁波高发沪深300P2 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 为 19.8x/15.9x/12.9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：终端汽车销量不及预期、公司客户拓展不及预期、公司新产品开发及商业化进程不及预期、原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧等风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,037.46 1,263.48 1,491.33 1,733.26 2,025.54 增长率（%） 10.13% 21.79% 18.03% 16.22% 16.86% 归母净利润（百万元） 114.91 162.64 200.81 250.16 308.89 增长率（%） -21.00% 41.54% 23.46% 24.58% 23.48% 净资产收益率（%） 5.85% 8.07% 9.82% 12.02% 14.52% 每股收益（元） 0.52 0.73 0.90 1.12 1.38 PE 34.65 24.48 19.83 15.92 12.89 PB 2.03 1.98 1.95 1.91 1.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*估值倍数基于 2025/03/13 收盘价计算 东兴证券公司报告 宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 汽车变速操纵控制系统龙头企业 ......................................................................................................................................... 5 1.1 公司简介 ...................................................................