航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 2 月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大 2025 年 3 月 19 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 2 月运营数据，受春节错期影响，国内航线运力投放同比下降约 6.3%；国际航线由旺季转向淡季，运力投放有较明显收缩。 国内航线：上市航司 1-2 月供给端同比收缩约 1.1%，运力投放谨慎 受春节错期影响，2 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 6.3%，环比 1月则下降 7.9%。为排除春节影响，我们加总 1-2 月数据，可以发现 1-2 月上市航司在国内航线的运力投放同比收缩了约 1.1%，能够看出航司目前的国内运力投放是较为克制的。各航司中，2 月运力投放同比降幅较少的是海航，仅下调 1.3%，降幅较大的是吉祥，投放同比收缩了 14.5%，其他航司同比降幅在 5%-8%左右。 2 月上市公司整体客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期则提升约 1.6pct。今年 1-2 月客座率表现整体优于去年。分航司看，东航与南航客座率同比提升较为明显，吉祥、春秋与海航则与去年同期基本持平。环比看，除春秋外的各航司客座率环比提升皆在 3pct 以上。 国际航线：运力投放环比下降较明显，国际线淡季依旧承压 2 月上市航司国际航线运力投放略超过 19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比 1 月则供给端收缩了 14.8%。客座率方面，2 月客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期则下降 1.6pct。 1-2 月上市航司国际线运力投放都超越 19 年同期，说明国际线整体的恢复程度已经较高。但 2 月运力投放和客座率较 1 月环比皆有下降，则体现出今年国际航线淡旺季差异依旧明显，淡季依旧存在需求不足的问题。由于航空业对供需关系非常敏感，预计今年淡季国际航线依旧承压。 投资建议：从开年的数据表现，我们推测国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。随着国际线需求恢复，堆积在国内线过剩的运力向国际线回转，国内航线有望借此逐步缓解供给过剩的问题，并带动客座率和票价回升。总的来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-4-10 民航局公布 2024 年 3 月民航运行数据 2025-4-15 起上市公司披露 2024 年 3 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.8% 行业市值(亿元) 31880.29 3.22% 流通市值(亿元) 28089.41 3.48% 行业平均市盈率 17.21 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -21.7%-12.3%-3.0%6.4%15.7%25.1%3/196/189/1712/173/18交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 2 月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：运力投放较去年同期提升明显，增长主要体现在国际线 受春节错期影响，2 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 6.3%，环比 1 月则下降 7.9%。为排除春节影响，我们综合 1-2 月数据，可以发现 1-2 月上市航司在国内航线的运力投放同比收缩了约 1.1%，能够看出各航司目前的国内运力投放是较为克制的。各航司中，2 月运力投放同比降幅较少的是海航，仅下调 1.3%，降幅较大的是吉祥，投放同比收缩了 14.5%，其他航司同比降幅在 5%-8%左右。 2 月上市公司整体客座率环比 1 月提升 3.7pct，较去年同期则提升约 1.6pct。今年 1-2 月客座率表现整体优于去年。分航司看，东航与南航客座率同比提升较为明显，吉祥、春秋与海航则与去年同期基本持平。环比看，由于春节的影响，除春秋外的各航司客座率环比提升皆在 3pct 以上。 目前行业参与者在优先保证客座率和优先保证票价上存在一定的分歧。东航、南航与海航选择优先保障客座率，三家航司目前客座率表现明显趋同；国航相对更重视维持票价，客座率较其他三家大型航司略低。考虑到不同航司客户结构和航线结构存在差异，如何平衡客座率和票价的关系确实是一个需要航司因地制宜灵活调整的课题。 图 1：25 年第 9-11 周累计民航保障航班数同比去年增长约 3.0%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 我们预计国内航线供给端今年会经历一个“挤水分”的过程，且会持续较长时间。根据交通运输部数据，25年第 9-11 周，民航累计保障航班数较去年同期提升约 3.0%，而这一指标的增长主要来自国际线。由于去年上半年较低的基数，预计今年上半年国际航线运力投放会维持较高的增速。与之对应的，随着运力向国际线转移，国内航线迎来挤水分的窗口期，有望借此缓解供给过剩的问题。 2 月上市航司国际航线运力投放略超过19 年同期，同比去年提升约 23.0%，环比1 月则供给端收缩了14.8%。客座率方面，2 月客座率环比 1 月下降 0.5pct，较去年同期则下降 1.6pct。1-2 月上市航司国际线运力投放都超越 19 年同期，说明国际线整体的恢复程度已经较高。但 2 月运力投放和客座率较 1 月环比皆有下降，则体现出今年国际航线淡旺季差异依旧明显。由于航空业对供需关系非常敏感，今年淡季国际航线依旧承压。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 交通运输 2 月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：上市航司 1-2 月合计供给端同比收缩约 1.1%， 受春节错期影响，2 月上市公司国内航线运力投放同比下降约 6.3%，环比 1 月则下降 7.9%。为排除春节影响，我们综合 1-2 月数据，可以发现 1-2 月上市航司在国内航线的运力投放同比收缩了约 1.1%，从这里能够看出各航司目前的国内运力投放是较为克制的。 图 2：南航 2 月国内运力投放同比下降 6.2% 图 3：国航 2 月国内运力投放同比下降 8.2% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 各航司中，2 月运力投放同比降幅较少的是海航，仅下调 1.3%，降幅较大的是吉祥，投放同比收缩了 14.5%，其他航司同比降幅在 5%-8%