欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利

证券研究报告·新股研究报告·其他仪器仪表制造业 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 开发科技（920029） 欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利 2025 年 03 月 19 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.07 资产负债率(%,LF) 35.78 总股本(百万股) 100.40 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2550 2933 3378 3801 4212 同比（%） 42.39 15.02 15.19 12.53 10.80 归母净利润（百万元） 486.32 589.00 729.24 856.56 976.27 同比（%） 165.67 21.11 23.81 17.46 13.98 EPS-最新摊薄（元/股） 4.84 5.87 7.26 8.53 9.72 P/E（现价&最新摊薄） 6.27 5.18 4.18 3.56 3.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 开发科技：深耕境外智能计量市场二十余年，国内领先实现欧洲发达国家市场规模出货。公司前身为深科技计量系统事业部，是较早成功开拓欧洲市场且具备一定出货规模的中国智能计量企业之一，主要产品为智能计量终端和 AMI 系统软件，参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，累计向欧洲出口逾 5,000 万套智能计量终端。全球智能电表市场需求平稳释放，驱 动 公 司 业 绩 体 量 持 续 增 长 ， 2020-2024 年 实 现 归 母 净 利 润3.26/2.08/1.83/4.86/5.89 亿元，年均复合增速 15.92%。 ◼ 全球能源数字化转型浪潮下，智能计量行业规模稳步增长。全球智能计量市场规模有望以 9.5%的年均复合增速从 2023 年的 231.71 亿美元增至 2028 年的 363.87 亿美元。其中，1）欧洲：用户基础广，已率先进入新一代智能电表换代周期，预计 2027 年市场规模有望达到 55.06 亿美元。2）中国：2020 年新版智能电表定型后招标量逐渐增长，2024 年 1-11 月电表类产品招标数量已超过 8,900 万台。3）其他亚洲市场：人口基数大，新兴需求爆发，2027 年东南亚和中东主要国家的市场规模预计将分别达到 12.07 和 7.36 亿美元。4）南美与非洲：基础设施补短板，长期潜力巨大，智能计量系统的优势主要体现在减少窃电行为、提高供电稳定性和满足社会用电需求等方面。 ◼ 欧洲市场先发布局筑品牌壁垒，受益能源数字化转型存量与新增双重红利。1）技术与产品：公司自研多项核心技术，在可靠性、稳定性、安全性等指标优于相关标准，平台化设计方案储备丰富，能够实现快速高效的设计、生产及交付。2）欧洲市场：公司在欧洲部署的第一代智能电表经历了完整的产品寿命周期验证，是唯一打入英国市场的中国自主品牌企 业 。 2021-2023 年 公 司 智 能 电 表 在 欧 洲 市 场 的 占 有 率 分 别 为 9.46%/10.41%/12.14%，市场地位稳步提升。3）其他市场：凭借多年成熟市场积累的经验、口碑、资质及本地化服务等优势，成功参与沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等地的智能电表部署；对于境内市场，国家电网 2020 版智能电表定型后，公司总中标金额超 6 亿元。4）在手订单：截至 2024 年 9 月 30 日，公司所有已经签署的约定具体金额的合同及订单中，尚未实现收入的金额超过 52 亿元，充足的在手订单和稳定的市场需求为公司发展奠定坚实基础，业绩可持续性较强。 ◼ 盈利预测与投资评级：口碑、技术、资质及本地化服务等优势显著，境外市场中标率较高，同时积极拓展境内市场，伴随募投项目打破产能瓶颈、夯实技术优势、扩展营销网络，公司业绩有望获得良好支撑。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.29/8.57/9.76 亿元，对应发行市值的 PE 估值为 4.18/3.56/3.12 倍，新股报告暂无投资评级。 ◼ 风险提示：1）境外市场经营；2）客户可持续性。3）研发不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 开发科技：深耕智能计量技术，产品集成实力享誉全球 .............................................................. 4 1.1. 二十余年行业积累沉淀，助力全球智慧能源体系建设 ........................................................ 4 1.2. 专注前沿智能计量技术，累计出口突破 9000 万套终端产品 .............................................. 6 1.3. 业绩体量保持稳步增长，经营波动主要受汇率与运费影响 ................................................ 7 2. 全球能源数字化转型浪潮下，智能计量行业规模稳步增长 ........................................................ 11 2.1. 智能计量：从自动抄表到能源管理中枢的技术跃迁 .......................................................... 11 2.2. 政策与需求共振，2028 年全球智能计量市场空间有望达到 360 亿美元 ......................... 12 3. 自主技术与欧洲市场先发优势筑护城河，充分受益存量替换与新增部署双重红利 ................ 17 3.1. 自主技术与产品迭代能力优秀，深度受益全球智能电网升级浪潮 .................................. 17 3.2. 全球化先发布局构筑竞争壁垒，海外市场高渗透率支撑业绩增长 .................................. 19 3.3. 政策驱动与行业β共振，充分受益于存量替换与新增部署双重红利 ..........................