小模数齿轮龙头，人形机器人领域布局打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 夏厦精密（001306） 小模数齿轮龙头，人形机器人领域布局打开成长空间 2025 年 03 月 19 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 99.50 一年最低/最高价 39.76/113.00 市净率(倍) 4.69 流通A股市值(百万元) 1,542.25 总市值(百万元) 6,169.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.22 资产负债率(%,LF) 28.76 总股本(百万股) 62.00 流通 A 股(百万股) 15.50 相关研究 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 517.60 527.79 618.40 738.13 874.59 同比（%） (4.70) 1.97 17.17 19.36 18.49 归母净利润（百万元） 87.96 71.74 64.18 83.26 100.71 同比（%） (0.24) (18.44) (10.54) 29.72 20.96 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 1.16 1.04 1.34 1.62 P/E（现价&最新摊薄） 67.50 82.77 92.52 71.32 58.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 小模数齿轮行业龙头，有望切入人形机器人产业链 夏厦精密成立于 1999 年，主营业务为研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品，下游行业广泛，涵盖汽车齿轮、减速机及其配件、电动工具齿轮、智能家居齿轮和安防齿轮等。2023 年，公司于深交所成功上市。经过 20 多年的行业深耕及技术积累，公司成为国内小模数齿轮行业龙头，2021 年公司在小模数精密圆柱齿轮产品的全球市占率为 1.80%，位居全球第二。2024Q1-Q3 公司实现营业收入 4.6 亿元，同比增长 21.3%，2019-2023年公司营业收入由 3.0 亿元提升至 5.3 亿元，CAGR 达 14.9%，上升趋势明显。利润方面，受 2024 年宏观经济形势和汽车行业竞争加剧影响，2024Q1-Q3 公司实现归母净利润 4773 万元，同比下降 15.7%。长期来看，2019-2023 年归母净利润由 2756 万元提升至 7174 万元，CAGR 达 27.0%，实现快速增长。 ◼ 受益于机器人产业化进程，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人，推动减速器市场扩容。①海外：以特斯拉、Figure 为代表，积极布局人形机器人行业，且积极寻求中国产业链进行量产&降本。②国内：宇树、智元、银河通用等公司已推出人形机器人产品，并能够实现日常行走等功能，行业整体呈现百花齐放的发展态势。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件，市场空间大幅增长。根据我们测算，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到 3/6/15/1165 万台，对应旋转执行器需求量 36/86/206/16310 万套，最终对应谐波减速器市场空间 4/9/21/751 亿元，未来空间广阔。 ◼ IPO 募投项目：募资 7.5 亿元，加码机器人减速器产能布局 齿轮传动被广泛应用于汽车与机器人的动力模块中，主要为汽车实现变速与变距效果，为机器人关节提高灵活度。 齿轮作为通用型部件，被广泛运用于精密传动领域，人形机器人量产落地将带来旋转执行器与线性执行器需求增加，齿轮需求有望同步受益。另外公司的 IPO 募资项目中包括年产 7.2 万套工业机器人新结构减速器的技术改造项目，工业机器人用减速机与人形机器人用减速机原理相同，公司有望依托募投项目落地切入人形机器人减速机领域，在人形机器人量产进程中打开业绩增长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主业基本盘稳健，募资扩产切入机器人用减速器领域。我们维持盈利预测，维持公司 2024-2026 年归母净利润为0.64/0.83/1.01 亿元，当前股价对应 PE 分别为 93/71/59 倍，在可比公司中处于适中水平。考虑公司减速机项目未来逐步落地，切入人形机器人供应链有望增厚业绩，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：减速器产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。 -47%-38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%2024/3/192024/7/182024/11/162025/3/17夏厦精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 夏厦精密：小模数齿轮行业龙头，有望切入人形机器人产业链 .................................................. 4 1.1. 汽车行业小模数齿轮龙头，下游广泛客户稳定..................................................................... 4 1.2. 公司经营稳健，业绩持续增长................................................................................................. 6 2. 受益于机器人产业化进程，精密减速器市场空间广阔 .................................................................. 8 2.1. 精密减速器是智能制造核心部件............................................................................................. 8 3. IPO 募投项目：募资 7.5 亿元，加码机器人减速器产能布局 ...................................................... 10 3.1. 公司布局减速机及配件业务迎来人形机器人市场机遇....................................................... 10 4. 盈利预测 ............................................................................................................................................ 10 5. 风险提示 ............................................