2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2024 年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升 2025 年 03 月 20 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.07 一年最低/最高价 37.67/62.80 市净率(倍) 1.08 流通A股市值(百万元) 581,936.90 总市值(百万元) 984,627.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.86 资产负债率(%,LF) 89.79 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：2024 年中报点评：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善》 2024-08-23 《中国平安(601318)：H 股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可消化负面影响》 2024-07-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 913789 1028925 1066394 1137642 1215854 同比（%） 3.8% 12.6% 3.6% 6.7% 6.9% 归母净利润（百万元） 85665 126607 135166 154369 176971 同比（%） -22.8% 47.8% 6.8% 14.2% 14.6% 每股 EV（元/股） 76.34 78.12 82.73 87.51 92.30 PEV 0.71 0.69 0.65 0.62 0.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】中国平安披露 2024 年报：1）归母净利润 1266 亿元，同比+47.8%。其中 Q4 单季为 74 亿元，2023 年同期为亏损 19 亿元。2）归母营运利润 1219 亿元，可比口径下同比+9.1%。3）归母净资产 9286 亿元，较年初+3.3%，较 Q3 末+2.3%。4）每股股息 2.55 元，同比增长5%；按归母营运利润计算的分红率为 37.9%，较 2023 年再提升 0.6pct。 ◼ 财险业务营运利润大幅增长，资管、科技板块亏损。1）寿险/财险/银行板块归母营运利润分别-2%/+68%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损 119 亿元，亏幅收窄 43%；四季度单季亏损 96 亿元。3）科技业务由盈利 19 亿元转为亏损 0.3 亿元。 ◼ 精算假设调整进一步压实 EV/NBV。1）长期投资回报假设由 4.5%下调至 4%，风险贴现率由 9.5%分别下调至传统险 8.5%、分红/万能险 7.5%。2）假设调整导致 2024 年寿险 EV、NBV 绝对值分别减少 13.1%、28.7%。3）可比口径下，集团 EV 和寿险 EV 分别同比+11.4%、+15.6%。4）寿险 NBV 为 285 亿元，可比口径下同比+28.8%。 ◼ 寿险：新业务价值率提升；代理人规模企稳回升，人均 NBV 大幅增长。1）个人业务新单同比+3.9%，其中，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%。2）个险、银保 NBV 分别同比+26.5%、+62.7%。首年保费、标准保费口径 NBV margin 分别为 18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct，我们认为主要受报行合一落地、预定利率调整以及业务结构优化等因素影响。3）年末代理人 36.3 万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升。人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均 NBV 同比+43.3%。4）寿险合同服务边际余额较年初-4.8%。 ◼ 产险：承保扭亏为盈，综合成本率同比-2.3pct。1）产险保费同比+6.5%。车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负。2）综合成本率 98.3%，同比-2.3pct；赔付率 71.0%，同比-0.5pct，费用率 27.3%，同比-1.9pct。车险综合成本率同比+0.3pct 至98.1%，优于市场平均水平。非车险综合成本率同比-7.8pct 至 98.8%，其中保证保险同比-28.9pct 降至 102.2%，承保亏损大幅下降。3）全年承保利润 54.6 亿元，2023 年为亏损 20.8 亿元。 ◼ 投资：增配债券与股票、减配基金；净投资收益率显著下降，总、综合投资收益率均有提升。1）2024 年末总投资规模达 5.7 万亿，同比+21.4%。其中债券占比同比+3.6pct 至 61.7%，股票同比+1.4pct 至 7.6%，而基金同比-1.2pct 至 4.1%。不动产投资占比 3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比 81.7%。2）净投资收益率 3.8%，同比-0.4pct；总投资收益率 4.5%，同比+1.5pct；综合投资收益率 5.8%，同比+2.2pct，，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较 2023 年同期有显著改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2024 年经营情况，我们小幅下调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为 1352/1544/1770 亿元（前值为1541/1622/-亿元）。当前市值对应 2025E EPV 0.65x，仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 -12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%2024/3/202024/7/192024/11/172025/3/18中国平安沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：2024 年中国平安归母净利润同比+47.8% 图2：2024 年中国平安归母净资产较年初+3.3% 数据来源：中国平安 2022-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2022-2024 年报，东吴证券研究所 图3：2024 年可比口径下归母营运利润同比+9.1% 图4：2024 年可比口径下集团 EV 较年初+11.4% 数据来源：中国平安 2023-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2023-2024 年报，东吴证券研究所 图5：2024 年中国平安每股股息 2.55 元 图6：2024 年按归母营运利润计算的分红率达 37.9% 数据来源：中国平安 2019-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安 2019-2024 年报，东吴证券研究所 1110 857 1266 -22.8%47.8%-30%-20%-10%0%