金融科技行业专题研究：建议关注金融科技企业基本面+估值双击机遇

海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融科技 证券研究报告 2025 年 03 月 21 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 建议关注金融科技企业基本面+估值双击机遇 疫后基本面持续改善，资产质量修复 后疫情时代金融科技行业迎来资产质量修复周期，逾期率下行验证基本面实质性改善。头部企业风控体系迭代叠加宏观消费复苏，不良率有所下降。2024 年 Q3 财报显示，奇富科技 90 天以上逾期率降至 2.72%，30 天回款率提升至 87.4%；信也、小赢、嘉银逾期率环比下降。小赢科技环比降幅最大，为 1.16 个百分点。我们认为，这一趋势为行业估值修复奠定基础。 供给端：集中化加速，资金成本驱动模式转型 1） 金融科技行业呈现供给端结构性重构：截至 2024 年末，全国小贷公司数量较 2015 年峰值下降 41%至 5257 家，截至 2024 年 9 月 25 日，全国网络小贷公司约有 173 家，持续减少，其中注册资本在 10 亿元及以上的有 29 家，凸显市场准入门槛抬升与尾部出清趋势。 2） 资金成本持续下行。全球降息趋势下、叠加银行“资产荒”，小贷企业的资金成本下降，带动企业经营持续改善。 政策端：政策利好提振金融科技行业 当前政策环境处于利好周期，2025 年两会期间提出的降准降息、消费贷款扩容及贴息等新政。3 月 16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，其中提出，强化信贷支持。鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。 企业端：基本面触底反弹，股东回报力度高，AI+有望成为新看点 1） 头部企业资产质量改善与财务韧性：根据奇富科技 2024 年财报，预计 2025 年第一季度将产生净利润 17.5 亿元至 18.5 亿元，非公认会计准则净利润 18 亿元至 19 亿元，同比增长 49% 至 58%。 2） 头部企业强化股东回报：奇富科技高效推进股票分红，并启动新一轮4.5 亿美元回购计划；乐信上调派息比率至净利润 25%，信也科技前九个月回购额同比增 23.2%至 8,110 万美元。 3） AI 技术成为增效核心引擎：我们认为金融科技行业有望成为“AI+”最早落地的行业。例如奇富科技自研大模型，在坐席客服效率层面，Copilot AI 提效系统持续升级，在贷后场景中大模型关键信息的召回率提升至 96.3%，准确率达到了 98.8%。 投资建议：建议关注产业链相关企业：嘉银（PE TTM 4 倍，截至 2025 年3 月 20，下同），奇富科技（前瞻 PE 6.89 倍）；信也科技（前瞻 PE 6.42倍）；乐信（前瞻 PE 7.66 倍）。 风险提示：宏观经济恢复不达预期、资产质量恶化、监管政策超预期收紧、AI 落地不达预期 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业总览：疫后基本面持续改善，资产质量修复成核心逻辑 ................................................ 3 2. 供给端：集中化加速，资金成本驱动模式转型........................................................................... 3 3. 政策端：政策利好提振小贷行业，利率下行与头部集中双轨并行 ....................................... 4 4. 企业端：头部机构财务韧性筑牢基本盘，股东回馈力度强化市场信心 .............................. 5 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：奇富科技 2022Q1 至 2024Q3 季度 90 天以上逾期率 .......................................................... 3 图 2：奇富科技 2023Q2 至 2024Q3 季度 30 天回款率 ................................................................... 3 图 3：2013-2024 年全国小额贷款公司数量（个） ......................................................................... 3 图 4：奇富科技资金成本.......................................................................................................................... 4 图 5：乐信 2022Q1 至 2024Q3 资本成本（单位：百万/人民币） ............................................. 4 表 1：头部企业逾期率变化 ..................................................................................................................... 3 表 2：金融科技近期支持政策 ................................................................................................................. 4 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业总览：疫后基本面持续改善，资产质量修复成核心逻辑 后疫情时代小贷行业迎来资产质量修复周期，逾期率下行验证基本面实质性改善。头部企不良率有所下降。2024 年 Q3 财报显示，奇富科技 90 天以上逾期率降至 2.72%，30 天回款率提升至 87.4%；信也、小赢、嘉银逾期率环比下降。小赢环比降幅最大，为 1.16 个百分点。我们认为，这一趋势为行业估值修复奠定基础。 表 1：头部企业逾期率变化 2023 1Q2024 2Q2024 3Q2024 逾期率 逾期率 环比（ppts） 逾期率 环比（ppts） 逾期率 环比（ppts） 乐信 2.90% 3.00% 0.1 3.